投资要点：

    　　事件：前三季度业绩增长，单三季度扣非转亏。

    　　公司2026 年前三季度实现营业收入126.83 亿元， 同比增长13.77%；归母净利润3.58 亿元，同比增长86.37%；扣非归母净利润2.57 亿元，同比增长168.62%。单三季度收入44.23 亿元，同比、环比分别增长16.59%、1.98%；归母净利润0.15 亿元，同比、环比分别下降81.67%、92.39%；扣非归母净利润亏损0.29 亿元。

    　　烧碱价格回落叠加煤价上涨，单季盈利受压

    　　三季度烧碱（折百）、环氧丙烷、环氧氯丙烷均价分别环比下降9.98%、4.97%、12.88%，原煤采购均价环比上涨19.69%，产品价格回落与煤炭成本上涨共同压缩盈利。三季度毛利润环比下降46.53%，毛利率环比下降6.01%。

    　　一体化盈利有望逐步兑现，电子化学品打开成长空间北海基地已形成丙烷脱氢、丁烷异构化及PO/MTBE 一体化布局，随着装置运行优化及产品价差修复，一体化项目盈利有望逐步兑现。

    　　电子化学品方面，公司电子级氢氟酸产品指标优于SEMI G5 级要求，已向国内领先半导体企业稳定供货，6N 级高纯氟化氢已实现量产。公司持续推进6N 级高纯氯气、半导体用高端剥离液等项目，阳信高端电子化学品生产基地已完成长周期设备订货并全面展开土建，计划于2026 年11 月底完成中交。随着湿电子化学品、电子特气及配方型产品布局完善，有望打开新的成长空间。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到烧碱等产品价格回落盈利承压，预计2026—2028 年归母净利润分别为5.20/10.45/12.75 亿元（前次预测分别为8.30/10.53/12.82 亿元），考虑到公司轻烃一体化项目盈利释放及电子化学品业务成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　烧碱及环氧丙烷价格下行；煤炭、丙烷等原料成本上涨；一体化装置运行及价差修复不及预期。