【投资要点】

    　　事件：公司公布2026 半年报，2026H1 收入2,899.88 亿元，同比-1.07%，归母净利润38.21 亿元，同比-29.56%；对应Q2 收入1,447.51亿元，同比-3.73%，归母净利润18.70 亿元，同比-33.30%。

    　　新签订单有所下滑，海外订单增长迅速。2026H1 公司新签订单6,198.93 亿元，同比-9.73%，其中能源电力订单3,862.65 亿元，同比-10.46%，城市建设与基础设施订单1,564.09 亿元，同比+9.17%；对应Q2 新签订单3,010.34 亿元，同比-22.29 %。分地区来看，2026H1公司新签海外订单同比+39.29%至1,973.24 亿元，海外订单增长迅速。

    　　核心业务毛利率回升，电力投资运营业务收入增加。公司2026H1 核心业务工程承包与勘察设计收入同比-1.42%至2,617.65 亿元，主要因新能源与基础设施相关业务规模有所回落，但毛利率因传统水电、火电等电力工程承包业务盈利能力回升而同比增加 0.55 个百分点。此外，传统发电业务发电量增加带动公司电力投资与运营业务收入同比增长3.13%。

    　　减值计提收窄对利润形成正向贡献，汇兑损失同比增加提升财务费用。

    　　2026H1 公司计提资产+信用减值8.61 亿元，同比减少14.74 亿元，但财务费用同比增长48.64%至71.29 亿元，主要系汇兑损失由上年同期收益2.52 亿元转为本期损失18.21 亿元所致，对利润形成明显拖累。

    　　现金流同比改善。2026H1，公司经营现金流净流出460.21 亿元，同比少流出51.75 亿元，预计主要因为公司加强了现金流管控。

    　　看好公司海外增长及深远海海上风电、绿氢绿氨绿醇、算电融合等高景气赛道布局。在“十五五”能源转型与新型电力系统建设战略窗口期，公司正夯实主业底座并积极培育第二增长曲线，有望依托水电、抽水蓄能行业绝对领先优势，完成战略转型。

    　　【投资建议】

    　　我们调整盈利预测。预计2026-2028 年，公司归母净利润90.49/94.59/100.83亿元，对应9 月3 日收盘价估值分别为8.78/8.40/7.88x PE。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　需求不及预期，订单增速不及预期，回款改善不及预期，海外增长不及预期