【投资要点】

    　　事件：公司公布2026 三季报。公司2026 年前三季度收入13357.12亿元，同比-14.29%，归母净利润287.14 亿元，同比24.81%；对应Q3 单季度收入3598.74 亿元，同比-20.2%，归母净利润57.14 亿元，同比-26.65%。

    　　Q3 单季度公司新签订单同比小幅增长。2026 年前三季度公司新签合同总额32890 亿元，同比-0.1%，测算Q3 单季度新签8243 亿元，同比+4%，Q3 单季度订单实现正增长。分区域来看，2026 年前9 月，境外订单同比+71.6%至2599 亿元，增长迅猛，有效对冲了国内新签订单的下滑。

    　　传统业务有所承压，新领域稳健成长，毛利率同比改善。2026 年前三季度公司收入下滑，我们判断主要原因是受到行业需求影响，公司传统房建、基建业务需求下降，结转放缓。2026 年前三季度，公司在工业厂房、数据中心和算力中心、仓储物流、化工工程等细分业务领域实现快速增长，房建业务中，工业厂房新签合同额7878 亿元，同比增长23.0%；数据中心和算力中心新签合同额1100 亿元，同比增长105.0%；仓储物流新签合同额664 亿元，同比增长30.3%，新领域的增长一定程度上对冲了传统业务收入的下滑。2026 年前三季度，公司毛利率9.71%，同比提升1 个百分点，我们判断主要原因是公司结转项目结构改善，高毛利项目占比提升。

    　　减值计提增加影响利润。2026 年前三季度公司计提资产+信用减值101.6 亿元，同比增加21.96 亿元，减值计提增加影响了公司利润。

    　　现金流同比改善。2026 年前三季度，公司经营现金流净流出453.93亿元，同比少流出240.86 亿元，我们判断主要因为公司积极采取有效措施加强现金流管控，持续保持较好现金流水平。

    　　看好公司受益重点工程加速及高股息价值。我们判断2026Q4 及2027年，随着专项债加速发行，以及地产新政逐步落地，公司将受益于重点工程及地产修复。公司近三年分红稳定在112 亿元左右，对应11 月6 日市值股息率5.8%，看好高股息价值。

    　　【投资建议】

    　　我们调整盈利预测。预计2026-2028 年，公司归母净利润334.75/360.24/379.66亿元，对应11 月6 日股价5.81/5.40/5.13x PE。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　需求不及预期，订单增速不及预期，回款改善不及预期