公司发布 2026 年三季报。26Q1-3，公司营收 13,357 亿元，同比-14.3%；归母净利润 287.1 亿元，同比-24.8%；扣非归母净利润 255.6 亿元，同比-27.4%。26Q3，营收3,599 亿元，同比-20.0%；归母净利润 57.1 亿元，同比-26.5%；扣非归母净利润 56.4 亿元，同比-26.8%。收入端降幅环比扩大，受建筑市场持续收缩、固定资产投资下行影响；利润端降幅大于收入端，主因期间费用率上升。

    　　毛利率同比改善，费用率上升压制净利率。毛利率方面，26Q1-3，公司毛利率 9.71%，同比+0.99pct，其中 26Q3 单季毛利率 8.11%，同比+1.12pct，毛利率改善主因高毛利地产业务及境外业务占比提升、以及低毛利房建业务规模收缩带来的结构性抬升。费用端，26Q1-3 期间费用率（不含研发）3.09%，同比+0.41pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.42%/1.64%/1.03%/1.66%，同比+0.04/+0.21/+0.16/+0.12pct。费用率上升主要系：（1）收入基数收缩下被动抬升；（2）财务费用137.8 亿元、同比+1.6%，主因利息收入减少、汇兑损失拖累。减值端，26Q1-3 信用及资产减值损失合计 101.6 亿元，同比多计提 21.8 亿元。现金流端，26Q1-3 经营性现金流净额-453.9 亿元，同比少流出 241.9 亿元；26Q3 经营性现金流净额-169.3 亿元，同比多流出302.8 亿元。

    　　Q3 新签增速转正，26 年每股派息平稳。根据公司经营数据公告，26Q1-3，公司新签合同总额 32,890亿元，同比微降 0.1%；其中建筑业务新签 30,503 亿元，同比+0.4%。26Q3 单季新签合同额 8,243亿元，同比+4.0%，扭转了上半年以来下滑态势，其中建筑业务 7,592 亿元、同比+6.7%；境外新签944 亿元，同比+157.2%。根据公司提质增效重回报公告，2025 年公司每10 股派发现金红利2.718元（含税），现金分红比例达28.75%，2026 年公司将保持每股派息平稳，红利价值优异。

    　　盈利预测和投资建议。预计26-28 年归母净利润313/315/325 亿元，同比-20.0%/+0.8%/+3.0%。根据可比公司估值，给予公司26 年7 倍PE，对应合理价值5.30 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新签订单获取不及预期、在手订单结转不及预期、境外业务不及预期、减值计提高于预期。