26Q3 收入利润同比延续下降。26Q1-3 公司收入1.34 万亿元，yoy-14%；归母净利润287 亿元，yoy-25%；扣非归母净利润256 亿元，yoy-27%。26Q3 公司收入3,599 亿元，yoy-20%；归母净利润57 亿元，yoy-27%；扣非归母净利润56 亿元，yoy-27%。业绩延续较大下滑压力，反映偏弱的需求环境及激烈的竞争环境。

    　　整体收入延续负增，境外新签及收入显示强劲增长动能。26Q1-3 公司收入延续较大的负增压力，我们认为主要反映偏弱的宏观需求，其中房建/基建/地产/勘察设计收入yoy 分别为-20%/-11%/+11%/-13%至7,868/3,303/1,973/59 亿元。

    　　其中地产开发收入延续正增，反映公司加大销售去化力度、聚焦核心城市/核心区域的积极成效。26Q1-3 公司境外收入yoy+18%至1,079 亿元，海外高质量发展战略效果持续显现，部分对冲国内需求下滑压力。公司新签合同额与收入表现有类似特征，26Q1-3 公司建筑业务新签yoy+0%至3.05 万亿，其中房建/基建/勘察设计新签yoy 分别+4%/-6%/+0%至20,852/9,560/92 亿元；同期地产销售额/销售面积yoy 分别-7%/-31%至2,386 亿元/660 万平；同期公司境外新签yoy+72%至2,599 亿元。

    　　26Q3 净利率同比延续承压，现金流表现同比改善。26Q1-3 及26Q3 公司综合毛利率分别yoy +1.0/+1.1pct 至9.7%/8.1%。分业务看，26Q1-3 公司房建/基建/地产/勘察设计业务毛利率分别yoy+0.9/+1.1/-0.9/-4.8pct 至8.0%/10.6%/13.4%/10.2%，收入占比较高的房建/基建业务毛利率同比延续改善，毛利率较优的地产开发业务收入占比同比提升，推动公司整体毛利率稳步改善。26Q1-3 及26Q3 公司归母净利率分别yoy-0.3/-0.1pct 至2.2%/1.6%。减值损失影响及有效所得税税率同比增加，费用管控保持强度但规模下降致费用率有所提升，拖累公司净利率表现。26Q3 末公司资产负债率yoy+1.0pct 至77.3%；26Q1-3 公司两金周转天数yoy+103 天至414 天，经营活动/投资活动净现金流yoy 分别+241/27 亿元至-453/-99 亿元。

    　　投资建议：公司增长质量或改善，重视股东回报，维持“推荐”评级。公司在房建、基建、地产开发等领域均为我国最有影响力的龙头企业之一，重视经营质量及规模稳健增长。近年需求持续承压背景下公司维持分红额基本稳定，反映高度重视股东回报。考虑需求阶段压力，适当下调对公司盈利预测，我们预计公司2026-2028 年收入分别yoy-5%/-0%/+2%至1.99/1.98/2.01 万亿元；归母净利润分别yoy-17%/+4%/+7%至324/337/360 亿元。对应公司2026-2028 年PE 分别为6x/6x/5x（10/30 收盘价），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地产需求景气度低于预期，基建投资增速不及预期，国际化风险。