核心观点

    　　公司上半年实现营业收入9758.4 亿元，同比下降12.0%，实现归母净利润230.0 亿元，同比下降24.3%。业绩降幅大于营收降幅主因减值增多，上半年资产减值损失与信用减值损失较上年同期增多24.3 亿元。上半年公司综合毛利率为10.3%，较上年同期提升0.9 个百分点， 其中房建、基建、地产开发毛利率分别为8.2%/10.8%/15.0%，分别较上年同期变动+0.9/+0.5/-1.0pct。上半年房建业务新签合同金额15511 亿元，同比增长3.7%，其中高端制造业厂房项目带动工业厂房新签合同金额同比增长24.2%，数据中心与算力中心新签合同额同比增长328.3%。上半年基建业务新签合同金额7344 亿元，同比下降10.8%；地产合约销售额1736亿元，同比下降0.5%，于一线、二线及省会城市新增15 宗地。

    　　事件

    　　公司公布2026 年中报，实现营业收入9758.4 亿元，同比下降12.0%，实现归母净利润230.0 亿元，同比下降24.3%。

    　　简评

    　　减值影响下业绩承压，毛利率提升。公司上半年实现营业收入9758.4 亿元，同比下降12.0%，三大业务房建、基建、地产开发分别实现营收5713.1/2464.6/1520.3 亿元， 分别同比变化-18.0%/-9.9%/+15.2%；实现归母净利润230.0 亿元，同比下降24.3%。业绩降幅大于营收降幅主因减值增多，上半年资产减值损失与信用减值损失合计100.4 亿元，较上年同期增多24.3 亿元。上半年公司综合毛利率为10.3%，较上年同期提升0.9 个百分点， 其中房建、基建、地产开发毛利率分别为8.2%/10.8%/15.0%，分别较上年同期变动+0.9/+0.5/-1.0pct。

    　　新质生产力项目订单增速亮眼，境外业务保持较好增长。上半年公司新签建筑合同金额22911 亿元，同比下降1.5%；其中房建业务新签合同金额15511 亿元，同比增长3.7%；基建业务新签合同金额7344 亿元，同比下降10.8%。房建业务中新质生产力项目订单增速亮眼，上半年公司承接半导体、新能源、电子及通信、汽车装配、航天航空等一批高端制造业厂房项目，带动工业厂房房建业务新签合同金额达到5617 亿元，同比增长24.2%；上半年数据中心与算力中心房建业务新签合同额873 亿元，同比增长328.3%。 从地区分布来看，上半年公司境外新签合同金额1655亿元，同比增长44.2%；境外业务上半年实现营收759.8 亿元，同比增长27.0%，毛利率为6.2%，较上年同期提升0.9 个百分点。

    　　地产销售规模稳健，拿地聚焦核心城市。上半年公司地产合约销售额1736 亿元，同比下降0.5%；合约销售面积470 万平方米，同比下降25.8%；合约销售均价36936 元/平米，同比增长34.1%。公司坚持聚焦核心城市、核心区域获取优质土地资源，上半年新购置土地15 宗，总购地金额179 亿元，主要位于一线、二线及省会城市。

    　　下调盈利预测，维持买入评级。我们预测公司2026-2028 年EPS 为0.90/0.90/0.91 元（原预测为0.96/0.96/0.96元），维持买入评级不变。

    　　风险分析

    　　1、 2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。

    　　2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：

    　　1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）公司旗下拥有中海地产和中建地产两大品牌，在全国企业规模保持领先，地产市场进一步下行可能带来经营相关风险；

    　　3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。