事件描述

    　　2026 年上半年营收同比增长10.6%（Q1 增速13.0%，Q2 单季增速8.4%），归母净利润同比增长16.1%（Q1 增速14.0%，Q2 单季增速18.1%），预计单季利润增速领跑上市银行。

    　　事件评论

    　　资产规模扩张拉动营收双位数高增长。1）上半年利息净收入高增长15.0%，虽然净息差同比小幅收窄5BP，但生息资产规模同比增速接近19%，如果2027 年达到万亿资产规模，每年至少保持近12%增速。2）非利息净收入同比下降1.7%，当前增长势头下无需过多兑现浮盈，且投资端以配置为主（因此税率低），此前基本未兑现过AC 账户浮盈。

    　　3）由于资产质量优异，信用减值同比下降2.3%（在进一步计提非信贷减值的情况下），推动税前利润高增长19.2%，免税收入的减少造成税率同比上升2pct 至3.2%。

    　　市占率持续提升的区域和网点条件成熟。随着山东省内接近全覆盖，且新增网点产能释放，省内市占率较期初提升0.13pct 至2.47%。6 月末山东省贷款同比增长7.5%，高于全国2.4pct，中长期视角下市占率和规模存在可观提升空间。上半年贷款较期初增长11.4%，增速位居上市银行前列，其中对公贷款高增长17.3%，基建类/批零/制造业分别增长16.4%/18.7%/14.2%，深度参与山东制造业转型升级和县域经济发展。同时伴随资产规模扩张，竞争省市大型企业的能力也显著提升。

    　　资产收益率充分调整缓释未来息差压力。2025 年存款集中重定价支撑净息差逆势上行2BP。但今年上半年存款成本降幅收窄至22BP，同时贷款收益率下降30BP，造成净息差重新收窄5BP。我们认为，目前对公（含贴现）/零售贷款收益率降至3.63%/3.30%，未来受到政信资产降息、零售高利率资产流失等潜在因素的影响将更低，息差韧性和持续性在城商行中具备优势。上半年对公/零售定期存款成本率分别下降20BP/32BP 至1.48%/1.95%，存量高息存款重定价的红利继续释放，未来付息率仍有改善空间。

    　　资产质量卓越，积累雄厚的风险抵补能力。上半年不良率环比下降5BP 至0.98%，较初期改善幅度（7BP）居上市银行首位，测算年化不良净生成率0.41%，保持绝对低位。同时关注率环比继续下降3BP 至0.79%，核心风险指标全面优异，反映客群稳健、风控机制完善。1）对公贷款不良率下降14BP 至0.63%，预计当前对公领域没有大额风险隐患，房地产风险趋近于零。2）个贷不良率上升41BP 至2.69%，风险波动是行业共性，但目前贷款占比仅17.5%，影响可控。3）值得重视的是，风险抵补能力正在快速积累且更加雄厚，贷款的信用成本0.52%，同比下降0.28pct，拨备覆盖率环比提升1pct 至359%。

    　　非贷款层面，上半年进一步针对债权投资及表外业务合计新增计提约12.5 亿元，从阶段三分类来看实际资产质量优异，因此非贷款拨备的积累为长期可持续增长形成支撑。

    　　投资建议：优异业绩的背后，市场显著低估了公司的治理机制和稳健经营理念等内核优势。今年管理层有序传承，核心管理团队将推动公司延续稳健成长底色。目前资本实力雄厚，对中长期扩表形成支撑。2026 年PB 估值约0.80x，基于当前经营质态，估值存在显著提升空间，长期重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。