事件：邮储银行披露2026 年三季报。26Q1~3 营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为6.24%、4.99%、15.83%、4.56%，分别较26H1 变动－1.03pct、－1.52pct、－1.48pct、－0.06pct，营收增速有所放缓，利润增速基本稳定。

    　　（1）息差有所回落。26Q1~3 公司披露净息差1.60%，较26H1 下降3bp，根据我们测算，26Q3 生息资产收益率为2.53%，较2026Q2 下降2bp，26Q3 计息负债成本率为0.99%，环比持平，资产端收益率下降拖累息差。受息差回落影响，26Q1~3 公司净利息收入同比增长4.58%，较26H1 下降1.24pct。

    　　（2）其他非息增速提升，中收保持较好增长。26Q1~3 其他非息收入同比增长15.50%，增速较26H1 提升3.22pct。前三季度AC 兑现收益为170.72 亿元，同比增加48.84 亿元，前三季度AC 兑现占营收比重为5.92%，较去年同期的4.60%提升1.32pct；或受益于今年债市行情，公允价值变动损益由上年同期亏损1.44 亿元转为收益29.02 亿元。AC 浮盈兑现与公允价值变动同比多增共同支撑其他非息收入增长。同时，公司财富管理扩量提质、业务轻资本转型持续推进，代销基金、代销理财、财务顾问及债券承销等业务收入增长，带动手续费及佣金净收入同比增长8.72%。公司围绕财富管理、支付结算、投资银行、交易银行和金融市场“五大增长点”，持续培育非息“第二增长曲线”，26Q1~3 中收及其他非息占营收比重较去年同期提升1.24pct，“第二增长曲线”建设取得成效。

    　　（3）信贷增速平稳，对公投放较强。26Q3 末贷款同比增长7.62%，较26H1 略降4bp。其中，公司贷款同比增长16.09%，较26H1 略降24bp，邮储银行加大对金融“五篇大文章”等重点领域的信贷投放力度，对公信贷投放保持较高增速，是信贷扩张的主要来源；个人贷款同比增速为0.22%，保持正增长。公司持续加大乡村振兴等领域的信贷投放，个人小额贷款增长形成支撑，体现了对小微实体经营的支持。

    　　（4）不良率略降。26Q3 末不良率为0.99%，较26H1 下降1bp；前瞻性指标方面，26Q3 末关注率升至1.88%，环比上升约15bp，26Q3 末逾期率1.35%，环比下降3bp。拨备覆盖率为204.74%，环比下降10.19pct。资产质量整体稳健。

    　　投资建议：邮储银行坚守服务“三农”、城乡居民和中小企业定位，依托“自营+代理”模式持续推进大型零售银行建设。预计2026-2028 年营业收入分别为3781.08/3997.20/4214.32 亿元，同比增长6.3%/5.7%/5.4%；归母净利润为915.63/956.36/996.42 亿元，同比增长4.8%/4.4%/4.2%。对应EPS 分别为0.70/0.74/0.77 元，对应2026 年10 月30 日股价的PE 分别为8.2/7.8/7.4 倍。

    　　维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。