公司发布三季报，26Q1-Q3 实现营收111.69 亿元（yoy-5.2%），归母净利-7.51 亿元（yoy-182.1%），扣非净利-9.00 亿元（yoy-333.6%）。其中Q3实现营收39.57 亿元（yoy-9.8%，qoq+8.6%），归母净利-5.84 亿元（qoq-224.1%），单季归母净利略低于我们此前的预期（-5 亿元），主要因单季计提资产减值损失3.35 亿元影响。我们认为公司浮法、光伏玻璃规模、成本优势未变，行业大面积亏损倒逼供给加速出清，Q3 以来光伏玻璃减产提速、价格已触底回升，预计经过持续的供给出清后，若需求企稳，浮法、光伏玻璃主业有望回到合理利润水平，叠加公司强化高端电子玻璃布局，有望成为公司新的增长极，维持“买入”。

    　　浮法、光伏玻璃主业仍处深度调整期

    　　（1）Q3 浮法玻璃在供给反复、淡季需求偏弱下价格中枢下移，虽然9 月进入传统旺季后出现小幅反弹，但Q3 全国均价为1,206 元/吨，较Q2 下降3.4%。光伏玻璃7 月以来行业供给出清加快，8 月以来价格逐步反弹，2.0mm镀膜价格9 月末较7 月低点上涨25.0%，但Q3 均价较Q2 仍下降4.1%。

    　　浮法、光伏玻璃价格底部震荡拖累下，公司Q3 营收同比-9.8%，单季毛利率4.0%，同比/环比分别-6.8pct/-1.3pct。（2）公司Q3 单季期间费用率同比+3.0pct 至14.3%，环比基本持平，主要因为管理费用率和研发费用率分别同比+2.2pct/+0.6pct 至6.4%/4.1%，其中管理费用同比+38.3%，我们估计主要因公司2026 年员工持股计划自上半年起确认股份支付费用叠加新业务布局投入增加，而同期基数较低。（3）Q3 单季计提资产减值损失3.35亿元，主要因此前低效光伏、电子玻璃产线提前冷修以及存货跌价计提，进一步拖累盈利表现。

    　　经营性现金流环比改善，库存压力有所缓解

    　　（1）公司Q3 经营活动产生的现金流量净额为5.20 亿元，同比-29.8%，主要因盈利下滑；环比Q2 的2.63 亿元增长98.1%，我们估计得益于存货消化等因素。（2）前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为13.13 亿元，同比-16.7%，整体资本开支仍延续收缩态势。（3）公司三季度末存货余额26.63 亿元，较中报减少3.18 亿元，反映出光伏、浮法玻璃库存压力有所缓解。（4）公司三季度末资产负债率为57.4%，环比基本持平，财务杠杆整体保持稳定。

    　　行业大面积亏损倒逼供给加快出清，调结构+拓高端稳步推进浮法、光伏行业大面积亏损正倒逼供给加速出清，截至2026 年10 月29 日，浮法玻璃、光伏玻璃在产日熔量分别较年初下降5.8%、20.2%，年内供给明显收缩，行业库存压力缓和，光伏玻璃价格已率先触底回升。公司一方面推动海外基地运营质效提升，马来西亚等基地光伏玻璃海外销售增长较快，对冲国内周期波动；另一方面高端电子玻璃进入规模化资本开支阶段，同时浮法技改提升差异化产品比例，有望对冲主业压力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到Q3 计提资产减值损失及浮法玻璃价格持续承压，我们下调公司2026-2028 年归母净利润至-8.9/2.0/12.1 亿元（前值为0.6/6.4/14.0 亿元），给予公司27 年1.21xPB 估值（27 年BVPS=4.80 元，维持较可比公司估值均值1.51xPB 20%的折价幅度，主要考虑公司UTG 及玻璃基板新业务尚处于起步阶段），目标价5.79 元（前值7.71 元，基于26 年1.56xPB 估值），维持“买入”评级。

    　　风险提示：浮法、光伏玻璃市场竞争加剧，新产品放量节奏不及预期。