本报告导读：

    　　26Q3 公司实现营业收入577.7 亿元，归母净利润13.6 亿元，我们认为公司归元平台新车周期开启，智能化和全球化长期战略布局清晰，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑汽车行业竞争加剧及原材料涨价影响盈利能力，我们预测公司2026/27/28 年归母净利润为86/98/118 亿元（原值为89/121/154 亿元），给予公司2027 年15x PE，对应目标价17.05元。公司归元平台新车周期开启，智能化和全球化长期战略布局清晰，我们维持“增持”评级。

    　　长城汽车发布2026 年第三季度报告。公司26Q1-3 实现营业收入1598.7 亿元，同比+4%；归母净利润38.3 亿元，同比-56%；扣非归母净利润25.9 亿元，同比-53%。分季度来看，公司26Q3 实现营业收入577.7 亿元，同比-6%，环比+1%；归母净利润13.6 亿元，同比-41%，环比-10%；扣非归母净利润9.8 亿元，同比-48%，环比-13%。

    　　26Q3 毛利率17.3%，同比-1.1pct，环比-1.0pct，主要受国内价格竞争及欧拉等入门级车型占比提升影响；期间费用率11.1%，环比-1.1pct，其中销售费用率环比-1.0pct。根据我们测算，公司单车收入17.2 万元，同比-0.15 万元，环比-0.93 万元。

    　　归元平台新车密集落地，欧拉与坦克300 贡献环比增量。公司26Q3实现销量33.6 万辆，同比-5%，环比+7%。分品牌来看，哈弗/坦克/皮卡/欧拉/魏牌销量分别为18.8/5.0/4.3/3.3/2.2 万辆，其中欧拉同比+109%、环比+61%，主力车型欧拉5 环比+80%。新车方面，长城H10 于8 月5 日上市，8-9 月合计销量1.9 万辆；全新坦克300 于7月19 日上市，坦克300 系列季度销量环比+35%；魏牌V8X 于7 月29 日开启预订。我们认为，随着归元平台新车型陆续完成爬坡，公司产品矩阵竞争力有望进一步增强。

    　　海外销量占比再创新高，全球化布局持续深化。公司26Q3 出口18.5万辆，同比+35%，环比+14%，占总销量比重达54.9%，环比提升3.6pct；26Q1-3 累计出口47.6 万辆，同比+42%。本地化产能方面，公司在保加利亚洛维奇市布局生产基地，规划年产能5 万辆；首款投产车型为长城欧拉5，预计2027 年第一季度正式下线。我们认为，海外本地化产能与供应链体系的完善有望巩固公司海外竞争力，海外业务仍将是公司中长期增长的核心支撑。

    　　风险提示。销量不及预期；原材料价格大幅上涨。