投资要点

    　　公告要点： 2026Q3 公司实现营收577.7 亿元，同环比-6%/+1%；实现归母净利润13.6 亿元，同环比-41%/-10%；实现扣非后归母净利润9.8亿元，同环比-48%/-13%。

    　　业绩符合我们预期，出口销量占比创新高。1）营收层面：出口单季新高，国内继续承压。销量：Q3 批发销量33.6 万辆，同环比-5%/+7%。

    　　出口18.8 万辆，同环比+35%/+14%，单季新高；出口占比55.8%，同环比+16.2/+3.6pct。国内销量约14.9 万辆，同比约-31%，环比基本持平。

    　　均价：单车收入17.2 万元，同环比-1%/-5%。环比下滑主要因欧拉销量占比提升（7%→10%）。2）毛利率：Q3 毛利率17.3%，同环比-1.1/-1.0pct。

    　　下滑主因欧拉销量占比提升&国内新车处于产能爬坡期，此外成本端存储等成本压力仍在。3）费用率：Q3 销售费用率环比-1.0pct，主要受益于传播方式调整节省广宣费用，以及直营模式优化带来的费用缩减。前三季度销售费用88.4 亿元，同比+11.2%，其中部分为海外销量增长带来的佣金及运保费。4）最终公司实现归母净利润13.6 亿元，同环比-41%/-10%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，以及出口退税退坡的影响，我们下修公司2026/2027/2028 年归母净利润预期至65/82/104 亿元（原为89/115/149 亿元），对应PE 为19/15/12 倍。

    　　考虑公司出口业务持续发展，我们仍维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险；原材料涨价风险。