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    　　8月25日，长城汽车发布2026年半年报，2026G2实现营业收入569.9亿元、同比+9%、环比+26%，实现归母净利润15.2亿元、同比-67%、环比+61%，实现扣非净利润11.3亿元、同比-47%、环比+135%，符合此前预告中位。

    　　点评

    　　1、出口高增带动ASP亮眼增长：1）量：2026Q2总销量31.5万台、同比+1%、环比+17%：2）价：Q2单车ASP18.1万元、同比+1.4万元、环比+1.3万元，ASP同环比亮眼增长主要来自出口销量及占比高增，Q2出口销售16.1万台、同比+51%、环比+24%、销量占比提升至51%：其中26H1出口ASP为19.3万元、同/环比分别+1.2/+1.3万元，国内ASP为15.7万元、同/环比分别为+0.5/-0.5万元，同比增长主要系魏牌占比提高，环比下滑与H1乘用车内销大盘承压、皮卡销售季节性较强导致的销售结构变化有关。

    　　2、2026Q2利润环比大幅增长：1）毛利率：26Q2毛利率达到18.3%、同比-0.5pct、环比-0.1pct，同比下滑预计受报废税递延影响，环比略有下滑预计与欧拉销量占比提高有关：2）费用端：Q2销售/管理/研发费用率分别5.9%/1.9%/4.1%，同比+0.7/+0.1/-0.4pct，环比+0.2/-0.3/-0.9pct：销售费用率同环比提升主要受到新车上市带来广宣费用增加、海外销售规模增长带来佣金增加等影响：3）经营性利润：还原2502/2601/2602汇兑影响分别+5/-0.5/-2.2亿，别除25Q2收到的报废税22.7亿，25Q2/26Q1/26Q2经营性利润分别为18.1/10.0/17.4亿，2602同/环比分别-4%/+74%。还原后单车净利润为0.55万元，同/环比分别-0.0/+0.2万元。

    　　3、展望：1）全新坦克300、长城H10、魏牌VBX等已陆续上市，后续仍有魏牌V9XHEV&纯电版等车型，中高端车型有望贡献销量与业绩增量：2）在全动力谱系布局、欧拉5等新车导出放量、欧洲等区域渠道加速扩张、巴西工厂等产能爬坡下，公司出口增长有望提速。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为91/127/160亿元，公司股票现价对应PE估值为15/10/8倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车行业竞争加剧：新车型上市进度或销量不及预期等。