事件：中国人寿公布2026 年中期业绩，公司上半年营收和归母净利润分别同比增长81.5%和228.6%至4343 亿元和1345 亿元，新业务价值同比增长33.7%至382 亿元，总投资收益率同比提升2.29 个百分点至5.58%，2026 年6 月末的归母净资产和内含价值较年初分别增加11.6%和10.0%，半年度加权平均净资产收益率达到21.1%，业绩较为出色，同时公司宣布中期每股现金股息拟同比增长50.4%至0.358 元。

    　　点评：

    　　1、首次披露剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润，中期分红增速超市场预期A、公司在本次中期业绩推介材料中首次披露“剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润”数据，该数据2026 上半年为576 亿元，同比增速近12.7%，我们认为该数据披露意义较大，一方面该数据和部分同业披露的营运利润（OPAT）指标口径较为接近，类似于稳定利润指标，可形成横向比较，2026H1 国寿该数据12.7%的同比增速强于中国平安和中国太保寿险业务营运利润的2.3%和5.9%的同比增速，显示出利润释放的较强动能，另一方面该数据的披露和之前的披露数据合并体现公司利润的多个维度，其中“归母净利润”指标体现当期实际利润，“剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润”指标体现稳态利润，“内含价值”指标则反映全生命周期经营管理成效，体现风险成本。

    　　B、公司本次中期分红方案为拟向全体股东派发现金股利每股0.358 元，同比增幅达到50.4%，同比增速超出市场预期。我们认为今后市场会进一步期待公司将现金分红规模和剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润指标挂钩，从而使得投资者形成对公司股息的稳定预期。

    　　C、公司净利润由承保和投资双轮驱动：其中保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的摊销+摊回保险服务费用）同比增加127%至412 亿元，主要驱动因素包括保险合同服务边际摊销同比增长7.4%、理赔和费用正向偏差同比增长98%，以及当期亏损部分转回42 亿元，我们认为26H1 当期亏损部分转回较多主要源于2026 上半年的利率水平高于去年同期（26H1 和25H1 中国十年期国债收益率分别为1.79%和1.69%），以及浮动收益类保险2026 上半年较好的投资收益，投资服务业绩的增长则主要源于总投资收益同比增长147%至3145 亿元。

    　　2、负债端业务：新业务价值同比增速强劲，个险和银保渠道亮点纷呈A、公司2026 上半年新单保费和新业务价值分别同比增长11.6%和33.7%至1800亿元和382 亿元，增速强劲，且各渠道均呈现结构性亮点。

    　　B、个险渠道的亮点在于公司十年期及以上首年期交保费同比增长19.2%至361 亿元，占首年期交保费的比重同比提升0.54 个百分点至47.8%，我们认为十年期及以上首年期交保费的较高增速是公司销售能力的体现，且一般而言，长缴费期保单的价值率和佣金率高于短缴费期产品，因此我们看到公司今年上半年个险新业务价值率同比提升6.0pct，同时较高的佣金收入也有利于代理人的留存，截至6 月末，公司个险渠道销售人力约为61 万人，较年初有所上升。

    　　C、银保渠道的亮点在于首年期交保费同比增速达到49.3%，驱动因素在于新单出单网点同比增长10.4%，其中星级网点数量同比增长59.9%，以及银保渠道客户经理人均产能同比增长37.1%。

    　　3、投资业务：总投资收益率同比提升2.29 个百分点至5.58%A、截至2026 年6 月末，公司保险资金投资资产规模较年初增加7%至7.95 万亿元，总投资收益率创近年新高，同比提升2.29 个百分点至5.58%；B、截至2026 年6 月末，公司核心二级市场权益持仓比例（股票+基金）较年初提升2.23pct 至19.2% ，我们认为仓位提升主要源于TPL 权益的市值增加，以及OCI 股票较大幅度的增持（2026 年6 月末的OCI 股票规模较年初增加1500 余亿元至4717 亿元）。

    　　盈利预测与评级：2026 年中报中国人寿的归母净利润、新业务价值和投资收益率均表现强劲，新净利润口径的披露有利于行业横向比较和完善利润分析的完整性，中期拟现金分红同比增速超市场预期。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1743/1814/1904亿元，同比增速分别为13.1%/4.0%/5.0%，2026-2028 年每股内含价值为57.9/63.0/68.6元，当前股价对应PEV 估值为0.68、0.62 和0.57 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。