1、核心指标

    　　公司26H 实现归母净利润1345 亿元，同比+228.6%；EV1.61 万亿，较25年年末提升10.0%。26H 新单保费1800 亿元，同比+11.6%；首年期缴保费1013 亿元，同比+24.7%；NBV382 亿元，同比+33.7%。总投资收益3145 亿元，较25 年同期大增146.7%，是净利润高增的核心驱动力。

    　　2、个险渠道

    　　1）个险增速强劲，价值引领渠道发展：个险首年期缴755 亿元，同比+17.9%。

    　　十年期及以上首年期缴361 亿元，同比+19.2%；占首年期缴保费的比例提升0.54Pct 至47.79%。NBV335 亿元，同比+37.5%。渠道坚持可持续发展引领，浮动收益型业务占比进一步提升。

    　　2）人力小幅回升，队伍质态持续改善：个险人力规模61 万人，较25 年年末提升2.3 万人。聚焦“增量做优、存量做强”目标，加快推进销售队伍职业化、专业化、年轻化转型，队伍质态不断改善，绩优人力规模和占比实现双提升，优增人力同比明显增长。

    　　3、银保渠道

    　　1）价值银保建设持续推进，渠道保持高速增长：新单保费417 亿元，同比+16.1%；其中首年期交保费254 亿元，同比+49.3%。

    　　2）渠道经营扩面提质，深化银行战略协同：银保渠道客户经理约2 万人，人均产能同比增长37.1%。新单出单网点同比增长10.4%，其中星级网点数量同比增长59.9%。

    　　4、保险资金运用

    　　1）投资收益表现亮眼，驱动净利润高增：公司26H 实现总投资收益3145亿元，较25 年同期大增146.7%。总投资收益率5.58%，较25 年同期+2.29Pct。

    　　预计PL 资产的公允价值变动损益和投资资产已兑现的买卖价差贡献投资端主要增量。

    　　2）大类资产层面，大幅加配权益，债券配置比例小幅下降：权益配置比例大幅提升，股票配置比例13.1%，较25 年年末+1.8Pct；债券配置比例小幅下降至57.1%，较25 年年末-0.3Pct。现金、非标配置比例下降明显，较25年年末分别-0.56/-0.67Pct。

    　　3）会计入账层面，OCI 权益占比持续提升，PL 债规模持续下降：OCI 入账股票规模3927 亿元，25 年年末为2324 亿元，增量1603 亿元；PL 入账股票规模6451 亿元，25 年年末为6029 亿元，增量422 亿元。OCI/PL 方式入账的股票占比分别为37.8%/62.2%，OCI 占比持续提升。PL 入账债券规模进一步下降，次级债持有规模大幅下降。

    　　投资建议：中国人寿人力规模稳定，浮动收益型业务转型顺畅，我们认为有助于平抑利率风险；随着公司深化资负管理并强化改革创新驱动，负债端有望持续高质量发展。公司投资端表现强劲，我们认为投资高弹性状态有望延续。我们预计2026-28 年归母净利润为1633/ 1684/ 1727 亿元，同比增长5.97%/ 3.12%/ 2.59%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：监管政策变动；改革不及预期；市场大幅波动；长端利率超预期下行。