核心结论：利润高增主要由投资收益驱动。负债端新业务价值、个险及银保首年期交较快增长；资产端TII 明显提升，OCI 股票大幅增配。

    　　业绩：利润高增主要由投资端驱动。营业收入4,343.07 亿元，同比+81.5%；归母净利润1,344.89 亿元，同比+228.6%；总保费5,366.34 亿元，同比+2.2%，新单保费1,800.39 亿元，同比+11.6%，首年期交1,012.94 亿元，同比+24.7%。EV 1.61 万亿元，较年初+10.0%；归母净资产6,642.03 亿元，较年初+11.6%。拟派中期股息0.358 元/股（含税），中期分红率约7.5%。

    　　寿险：价值增长提速，渠道结构持续改善。上半年NBV 381.67 亿元，同比+33.7%，其中个险334.64 亿元，同比+37.5%；个险首年期交保费755.26亿元，同比+17.9%，十年期及以上首年期交占比47.79%，同比+0.54pct，NBVM 按首年保费/首年年化保费分别为38.4%/39.1%，同比+6.0/+6.4pct。

    　　银保总保费814.58 亿元，同比+12.4%，首年期交保费254.35 亿元，同比+49.3%，客户经理人均产能同比+37.1%。CSM 8,132.53 亿元，较年初+5.8%；14/26 个月保单持续率93.5%/90.3%，同比+1.4/+1.7pct。

    　　投资端：投资收益显著回暖，权益配置继续提升。净投资收益1,040.24 亿元，同比+8.3%；总投资收益3,145.04 亿元，同比+146.7%，TII5.58%，同比+2.29pct。股票+基金比例由年初的16.89%升至19.14%。股票方面，TPL股票较年初+7.0%至6,451 亿元；OCI 股票较年初+68.9%至3,927 亿元；OCI 股票占比较年初+10.0pct 至37.8%。核心/综合偿付能力充足率分别为156.80%/197.78%，较年初+28.03/+23.77pct。

    　　投资建议：投资能力优异，利润弹性突出。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为1566、1644、1820 亿元，同比增长1.6%、5.0%、10.7%，8 月28 日对应PEV 为0.66、0.61、0.56 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。