事项：

    　　7 月14 日，中国人寿发布2026 年半年度业绩预增公告，预计中国人寿2026 年半年度归母净利润约人民币1289.33 亿元到人民币1371.19 亿元，与2025 年同期相比，将增加约人民币880.02 亿元到人民币961.88亿元，同比增长约215%到235%。

    　　国信非银观点：中国人寿二季度业绩超预期，核心在于公司权益资产中TPL 账户占比高，科技板块行情提升投资收益弹性，同时国寿VFA 负债占比低于同业，更有利于获得投资收益带来的利差空间。作为寿险行业龙头，在三大维度构筑竞争壁垒：个险与银保渠道覆盖领先，"报行合一"深化下集中度有望进一步提升；负债端分红险转型推进顺利，刚性负债成本持续压降；资产端以长久期利率债为底仓、TPL 权益提供弹性，哑铃型资产配置策略日渐成熟。二季度权益市场回暖与业绩低基数共振下公司上半年净利润增速大幅超越市场预期。展望下半年，若权益市场维持平稳或温和上行，全年利润增速预计保持高位。我们维持此前盈利预测，预计公司2026 年至2028 年EPS 为6.51/6.71/6.87 元/股，当前股价对应P/EV 为0.69/0.64/0.59倍，维持“优于大市”评级。

    　　评论：

    　　负债端：量价齐升驱动价值高增，NBV 增速持续领跑同业

    　　2026 年上半年中国人寿NBV 预计延续快速增长，增速在上市同业中保持领先。2026 年一季度公司NBV 同比增长75.5%，长险新单保费同比增长29.9%，量价齐升驱动价值高增。结构层面，产品转型与期限优化同步推进。2026 年一季度浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费比重超90%，分红险成为新单主力，推动刚性负债成本持续压降；同期十年期及以上首年期交保费占比较上年同期提升4.4 个百分点，首年期交保费同比增长41.4%，缴费期限结构显著改善。渠道层面，公司个险与银保两端协同发力，在预定利率下调、银保"报行合一"深化及居民储蓄迁移趋势延续的背景下，头部公司凭借渠道覆盖与规模效应持续获取份额，负债端竞争优势进一步凸显。

    　　资产端：权益市场回暖叠加TPL 权益高仓位，利润弹性集中释放。

    　　2026 年二季度沪深300、中证800 单季分别上涨11.9%和13.7%，远超上年同期的1.3%和1.2%，权益市场显著回暖。受益于此，公司7 月14 日披露业绩预增公告，预计2026 年上半年归母净利润1289.3 至1371.2亿元，同比增长215%-235%；其中2026 年二季度贡献1094.3 至1176.1 亿元，同比增长802%-870%，单季利润规模接近2025 年三季度1269 亿元的历史峰值。

    　　中国人寿上半年利润弹性在上市险企中尤为突出，主要系TPL 权益仓位较高。截至2025 年末，公司股票及基金投资占总投资资产比重为16.9%，股票资产中FVTPL 占比为72.2%，在二级权益资产（股票及基金）中FVTPL 占比达81.5%，公允价值变动直接反映为当期损益。2026 年一季度公司归母净利润同比下降32.3%至195.1 亿元，上半年预计同比预增215%以上，业绩的显著逆转印证了TPL 权益高仓位下利润对权益市场的高弹性特征。

    　　资产端：一级市场配置提速，"耐心资本"向科技延伸

    　　2026 年7 月10 日，中国人寿公告拟认缴49.99 亿元设立天津晟和芯程股权投资基金，总规模50.0 亿元，存续期8 年，将投向半导体产业链中为设计公司提供工艺配套服务的企业，产品涉及数字经济、移动通信及高端消费电子领域。2026 年以来，公司在半导体、人工智能及科创领域多线布局，一级市场股权基金累计认缴规模超200 亿元，一级、二级市场联动的资产配置格局正加速成型。

    　　投资建议

    　　中国人寿作为寿险行业龙头，在三大维度构筑竞争壁垒：个险与银保渠道覆盖领先，"报行合一"深化下集中度有望进一步提升；负债端分红险转型推进顺利，刚性负债成本持续压降；资产端以长久期利率债为底仓、TPL 权益提供弹性，哑铃型资产配置策略日渐成熟。二季度权益市场回暖与业绩低基数共振下公司上半年净利润增速大幅超越市场预期。展望下半年，若权益市场维持平稳或温和上行，全年利润增速预计保持高位。我们维持此前盈利预测，预计公司2026 年至2028 年EPS 为6.51/6.71/6.87 元/股，当前股价对应P/EV 为0.69/0.64/0.59 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示

    　　投资收益下行；“开门红”数据不及预期；市场需求疲软等。