中国中冶2026 年H1 实现营收1759.07 亿元（yoy-25.94%），归母净利23.26 亿元（yoy-24.95%），扣非净利17.07 亿元（yoy-26.61%）。其中Q2实现营收837.03 亿元（yoy-27.38%），归母净利6.93 亿元（yoy-53.53%），低于我们预期（v.s. 2Q26E 归母净利预期15.29 亿元），主要因收入端继续承压以及毛利率承压、费用率上行。我们认为未来若宏观需求修复，公司作为综合建筑龙头有望受益，维持A/H 股“增持”/“买入”评级。

    　　上半年各业务收入端整体承压，基建/工业建筑毛利率提升1H26 公司整体毛利率9.80%，同比-0.29pct；其中2Q26 毛利率11.12%，同比 -0.30pct。分业务看，主体业务（工业建筑、基本建设）/核心业务（冶金建设、矿山工程）/特色业务（工程服务、新型材料、高端装备、能源环保、数智应用） 分别实现营收1,190.77/378.00/200.20 亿元， 同比-29.20%/-5.11%/-9.68% ； 毛利率9.41%/8.67%/14.15% ， 同比+0.08/-0.98/-0.96pct。各分项业务收入端均有所承压，而工业建筑、基建毛利率同比提升。

    　　减值损失同比减少，负债率同比下行

    　　1H26 公司期间费用率6.38%，同比+0.43pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.7%/2.67%/0.36%，同比+0.08/+0.47/-0.17/+0.04pct，我们认为费用率整体上行主要因收入下滑致费用率被动抬升。1H26 公司资产和信用减值损失合计 14.18 亿元，同比明显减少60.7%，主要因应收账款和合同资产减值损失减少。综合影响下，1H26 归母净利率1.32%、同比+0.02pct。1H26 公司经营性净现金流-228.01 亿元、净流出同比小幅扩大；1H26 收/付现比101.0%/116.3%、同比 +17.5/+24.1pct。1H26 末公司资产负债率77.1%，同比-1.8pct；有息负债率10.1%、同比-5.0pct。

    　　新签订单整体承压，黑色冶金订单同比增长

    　　1H26 公司新签合同额4,136.4 亿元、同比-24.5%。分业务看：核心业务新签1,040.3 亿元、同比-6.9%，其中黑色冶金工程617.2 亿元、同比+23.0%，我们认为主要受益于钢铁行业"反内卷"推动需求景气；有色冶金工程156.2亿元、同比-53.8%；矿山工程 266.9 亿元、同比-3.9%。主体业务新签2,560.0 亿元、同比-29.8%，其中工业建筑/基本建设分别新签634.6/1,925.4亿元，同比-10.6%/-34.5%；特色业务新签477.1 亿元、同比-22.6%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2025 下半年盈利基数较低，我们维持公司 26-28 年归母净利润预测59/59/63 亿元，A/H 股可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为8.39x/4.07x。考虑到公司减值计提充分，业务结构更为多元化，给予公司26 年A/H 股11/5 倍 PE 估值，对应A/H 目标价为3.08 元/1.63 港元（前值3.36 元/1.92 港元）。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源价格超预期下跌。