财险COR 改善超预期，净资产环比提升体现韧性（1）2026 年前3 季度集团归母净利润364.0 亿元，同比-20.3%，好于我们预期，业绩稳健特征突出；单3 季度56.3 亿元，同比-68.4%，主要受股市明显调整及上年同期高基数影响。归母营运利润300.8 亿元，同比+5.6%，与中报+5.8%基本持平，核心经营保持稳健。（2）9 月末归母净资产3301.5 亿元，较年初+9.3%、较中报+3.4%，预计债券及高股息资产重估形成正向贡献，在利率和股市波动下体现韧性。（3）考虑股市波动，我们下修公司2026-2028 年归母净利润预测至468/555/594 亿(调前591/647/709 亿)，分别同比-12.6%/+18.5%/+7.0%，PEV 估值分别0.45/0.40/0.36 倍。中长期看，财险盈利有望持续改善，寿险业务有望持续受益于存款迁移，公司资产负债匹配较好，投资端稳健，维持“买入”评级。

    　　高基数下NBV 有所承压，代理人产能及客群结构持续改善（1）前3 季度太保寿险规模保费2676.5 亿元，同比+1.4%；NBV 143.5 亿元，同比-6.5%，较中报+12.7%有所回落，符合行业趋势，预计主要受上年同期高基数（预定利率调降带来炒停售）、银保渠道报行合一2.0 政策影响。（2）代理人渠道：新单保费381.3 亿元，同比+14.9%，其中期缴新单221.6 亿元，同比-0.2%。

    　　9 月末代理人18.2 万人，队伍规模保持稳定；核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比+27.3%；中客及以上客户数占比33.6%，同比提升6.3pct，队伍产能及客群结构改善支撑渠道价值。（3）银保及团政渠道：新单保费320.5 亿元，同比-15.7%，其中期缴新单144.1 亿元，同比-9.9%。团政渠道新单期缴同比+15.0%，延续较快增长。

    　　COR 改善超预期，OCI 权益工具进一步增配

    　　（1）前3 季度太保产险原保险保费收入1632.5 亿元，同比+1.9%，车险/非车险保费分别为805.3/827.1 亿元，同比+0.1%/+3.7%。COR 同比优化1.4pct 至96.2%，超预期，改善幅度略高于中报；家用车保费占比、个人车险续保率分别同比提升0.4/1.9pct，业务结构及客户经营持续改善。（2）9 月末集团投资资产3.24 万亿元，较年初+6.4%；净/总投资收益率（非年化）2.4%/2.5%，分别同比-0.2/-2.7pct，权益波动拖累当期收益。OCI 权益工具规模2001 亿元，较中报增加216 亿元、增长12.1%，对净资产形成支撑。

    　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。