核心观点

    　　太保寿险深化客户分层分类经营，优化产品服务供给，强化渠道增长动能，业务品质不断向好，价值实现持续增长。上半年寿险NBVM改善带动NBV同比+12.7%。太保产险升级客户经营体系，强化业务品质管控，承保盈利显著改善， 保费收入稳健增长。产险COR 同比-1.3pct 至95.0%带动承保利润同比+35.4%至48.5 亿元。资产管理坚持穿越周期的资负管理与战略配置，强化专业投资能力，投资业绩保持韧性。营运利润稳健增长支撑股东回报，首次实施中期分红。26H1 归母营运利润同比+6.2%，派发中期股息0.42 元/股。

    　　事件

    　　中国太保披露2026 年中期业绩

    　　公司2026 年上半年实现归母净利润同比+10.4%至307.8 亿元，其中太保寿险NBV 同比+12.7%至107.6 亿元；太保产险承保利润同比+35.7%至48.2 亿元，其中保险服务收入同比+0.2%至969.9 亿元，综合成本率同比-1.3pct 至95.0%；净、总、综合未年化投资收益率分别同比-0.2/+0.1/-0.6pct 至1.5%/2.4%/1.8%。期末集团内含价值为6,369.38 亿元，较上年末+3.8%。首次实施中期分红，每股股息0.42 元，总计现金分红40.4 亿元。

    　　简评

    　　1. 整体业绩：归母净利润稳健增长

    　　2026 年上半年实现归母净利润同比+10.4%至307.8 亿元，主要由太保寿险和产险利润共同改善驱动。其中太保寿险实现净利润240.3 亿元，同比+16.1%；太保产险实现净利润60.7 亿元，同比+5.9%。

    　　截至2026 年上半年末，太保寿险的合同服务边际余额为3,643.1 亿元，较上年末+3.2%。期末集团内含价值为6,369.38亿元，较上年末+3.8%。

    　　集团首次实施中期分红，每股股息0.42 元，总计现金分红40.4 亿元。

    　　2. 太保寿险：价值率改善延续，驱动新业务价值稳固提升2026 年上半年，太保寿险NBV 同比+12.7%至107.6 亿元，整体新保规模保费同比-3.1%至623.8 亿元，其中代理人、银保和团政渠道合计新单保费同比-2.6%至613.8 亿元，整体NBVM 同比+2.5pct 至17.5%。上半年，个人寿险客户13 个月和25 个月保单继续率分别同比+0.2pct、+0.3pct 至96.8%、94.8%。上半年新保期缴规模保费大幅增长，同比+28.6%至306.7 亿元，其中代理人和银保渠道新保期缴分别同比+23.2%、+32.6%至173.5 亿元、117.2 亿元。

    　　太保寿险加强浮动收益型产品发展，强化商业健康险推动，丰富养老金融产品矩阵，2026 年上半年，新保业务中分红型保险占比提升至55.5%，分红型保险新保期缴规模保费271.4 亿元，同比+168.0%，新保期缴中分红险占比提升至44.2%。其中，商保年金新保期缴规模保费同比+71.6%至115.6 亿元，商业健康险新保规模保费同比+3.0%至36.8 亿元，健康险新保规模保费同比+5.8%至104.3 亿元。

    　　3. 代理人渠道：核心队伍规模稳固，NBV 稳固提升2026 年上半年，代理人渠道NBV 同比+23.4%至70.7 亿元,主要受益于新单保费同比+29.2%至280.4 亿元，但另一方面NBVM 同比-1.2pct 至25.2%。

    　　核心队伍方面，月均核心人力规模同比-8.2%至4.5 万人；公司持续培育分红险销售能力，核心队伍产能同比提升，核心人力月人均首年规模保费10.2 万元，同比增长39.5%。核心人力月人均首年佣金收入0.8 万元，同比增长12.7%，队伍产能持续提升。

    　　4. 银保渠道：NBV 增速承压，渠道网点着力调结构2026 年上半年，银保渠道NBV 同比-10.6%至32.2 亿元，主因新单保费同比-25.8%至215.5 亿元，另一方面NBVM 同比提升2.5pct 至14.9%。新单保费中期缴占比同比+9.7pct 至30.9%；月均期缴举绩网点数同比+4.9%至4,956 个，期缴举绩网点月网均产能同比提升4.1%至28.9 万元。

    　　5. 太保产险：承保盈利显著改善，保费稳健增长按“保险服务收入×(1-综合成本率)”测算，2026 年上半年太保产险承保利润同比+35.4%至48.5 亿元，按险种拆分，机动车辆险和非机动车辆险的承保利润分别同比+17.8%、-12.1%至29.8 亿元、19.6 亿元。上半年保险服务收入同比+0.2%至969.9 亿元，综合成本率同比改善1.3pct 至95.0%。其中，车险、非车险上半年原保险保费收入分别同比+0.2%、+2.5%至537.2 亿元、606.4 亿元。

    　　6. 资产端：总投资收益改善，但净、综合投资收益率承压2026 年上半年，受益于证券买卖损益大幅提升，公司保险资金投资组合总投资收益同比+20.0%至561.2 亿元；净、总、综合未年化投资收益率分别同比-0.2/+0.1/-0.6pct 至1.5%/2.4%/1.8%。截至2026 年上半年末，集团管理资产4.1 万亿元，较上年末+4.8%，其中债权类、股权类金融资产占比分别较上年末-1.0pct 、+0.4pct 至71.4%、17.1%。

    　　投资建议：基本面稳中向好+首次实施中期分红+低估值，看好长期估值修复投资机会

    　　上半年寿险NBVM 改善带动NBV 同比+12.7%，产险COR 同比-1.3pct 至95.0%带动承保利润同比+35.4%至48.5 亿元。营运利润稳健增长支撑股东回报，首次实施中期分红。26H1 归母营运利润同比+6.2%，派发中期股息0.42 元/股。截至9/11 收盘，对应2026 年股息率为3.7%。估值方面，截至9/11 收盘，公司2026 年PEV 为0.52 倍，处于过去3/5/10 年30%/38%/19%分位数，安全边际充足。我们预计公司2026/2027/2028 年的NBV 增速分别为9.4%/14.8%/15.0%，给予公司目标价53.51 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

    　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。