事件:

    　　8 月27 日，中国铝业发布2026 年半年度报告：2026 年上半年公司实现营业收入1254.1 亿元，同比+7.7%；归母净利润118.7 亿元，同比+67.9%；扣非后归母净利润116.5 亿元，同比+67.8%。

    　　分季度看，2026 年第二季度，公司实现营业收入669.2 亿元，环比+14.4%，同比+10.4%；归母净利润63.4 亿元，环比+14.8%，同比+79.5%；扣非后归母净利润62.9 亿元，环比+17.3%，同比+79.7%。

    　　投资要点:

    　　上半年业绩增长主要来源于铝价上涨，氧化铝价格下跌对业绩有一定影响。

    　　产销：电解铝产销平稳，氧化铝销量下降。2026 年上半年，公司实现冶金氧化铝产量738 万吨，同比-14.19%，自产冶金氧化铝外销量257 万吨，同比-22.59%，精细氧化铝产量234 万吨，同比+12.5%；原铝产量402 万吨，同比+1.26%，自产原铝外销量400 万吨，同比+1.27%；煤炭产量662 万吨，同比+0.15%；外售电厂销售量79 亿千瓦时，同比-7.06%。公司电解铝及煤炭产销基本平稳，氧化铝产销有所下降。

    　　分季度来看，2026Q2 公司实现冶金氧化铝产量333 万吨，环比-17.8%，同比-19.2%，自产冶金氧化铝外销量115 万吨，环比-19.0%，同比-29.9%，精细氧化铝产量112 万吨，环比-8.2%，同比-0.9%；原铝产量201 万吨，环比持平，同比-1%，自产原铝外销量203 万吨，环比+3%，同比-1%；煤炭产量375 万吨，环比+30.7%，同比+10.6%。

    　　收入及利润：铝价上涨增厚业绩。2026 年上半年公司氧化铝板块实现营业收入237 亿元，同比-28.8%，利润总额-8.2 亿元，同比-117.4%，主要由于氧化铝价格下跌。原铝板块实现营业收入909 亿元，同比+19.7%，实利润总额266.2 亿元，同比+228.4%，主要由于铝价同比大幅上涨，2026 年上半年，长江A00 铝均价为24135元/吨，同比+18.8%。营销板块和能源板块分别实现利润总额10.6亿元和0.9 亿元，同比分别+109.3%和-83.0%，营销板块业绩增长主要由于市场价格大幅波动致氧化铝业务及焦煤业务同比增利，能　　源板块业绩下降主要由于煤炭资产费用同比增加。

    　　其他：由于公司经营利润大幅提升，截至2026 年中，公司账面现金达到443 亿元，较2025 年底增加150.5 亿元。截至2026 年中，公司短期借款为52.3 亿元，较2025 年底减少21.5 亿元，长期借款245.2 亿元，较2025 年底减少26.9 亿元。公司通过压缩带息负债规模、优化融资成本等方式实现利息费用下降，同时现金增加，利息收入增长，2026 年上半年财务费用为10.32 亿元，同比减少1.57亿元。

    　　分红：中期分红40%。公司将进行中期分红，每股派发现金红利0.276元（含税），上半年分红比例为40%，对应A 股和港股股息率分别为2.9%和3.8%（以8 月27 日收盘价计算）。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028 年营业收入分别为2528/2500/2539 亿元，归母净利润分别为204.5/201.2/213.5 亿元，同比+61%/-2%/+6%；EPS 分别为1.19/1.17/1.24 元，对应当前股价PE 为8.10/8.23/7.75 倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，随着铝价上涨，经营持续向好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）主要原物料成本上涨风险；（4）安全生产事故风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。