事件描述

    　　中国外运发布2026 年半年度报告：2026H1，公司实现营业收入464.5 亿元，同比下降8.1%；归母净利润17.2 亿元，同比下降11.4%；扣非归母净利润16.4 亿元，同比增长17.3%。2026Q2，公司实现营业收入249.0 亿元，同比下降6.9%；归母净利润10.4 亿元，同比下降19.9%；扣非归母净利润10.2 亿元，同比增长23.9%。

    　　事件评论

    　　专业物流需求有所分化，项目物流景气上行。2026Q2，公司合同物流、项目物流、化工物流货量分别为1201.7、211.4、116.0 万吨，同比分别下降3.4%、增长20.2%、增长1.1%。国内有效需求不足，合同物流货量仍然承压；公司积极服务工程项目出海，带动项目物流货量及收入较快增长。2026H1，公司专业物流分部利润同比增长13.3%至3.6亿元，业务结构优化及成本管控推动盈利保持稳健。

    　　铁路代理货量大幅增长，代理业务盈利改善。2026Q2，公司海运代理、空运代理、铁路代理、船舶代理及库场站货量分别为438.5 万TEU、24.6 万吨、20.0 万TEU、2.20 万艘和704.9 万吨，同比分别下降0.3%、下降10.9%、增长77.0%、增长11.6%和增长5.3%。受地缘冲突影响，部分海运航线及空域受到扰动，海运、空运价格阶段性上涨，对冲燃油成本上涨。公司持续拓展自营班列业务，铁路代理货量显著跑赢市场。2026H1，公司代理及相关业务分部利润同比增长18.0%至14.3 亿元。

    　　Q2 毛利率稳中有升，扣非盈利实现较快增长。2026Q2，公司实现毛利润16.7 亿元，同比下降2.9%；毛利率同比提升0.3pct 至6.7%，主业盈利保持稳健。二季度其他收益同比增长14.7%至4.6 亿元，主要受中欧班列货量增长带动政府补助增加。二季度投资净收益同比下降36.3%至5.5 亿元，主要由于上年同期中银中外运仓储物流REIT 发行贡献盈利，形成较高基数。受益于燃油附加费传导及运营效率改善，2026H1 中外运敦豪净利润同比增长53.6%至14.0 亿元。剔除仓储REIT 等非经常性项目影响，2026Q2 公司扣非归母净利润同比增长23.9%，主业盈利改善趋势明确。

    　　外需结构性景气延续，高股息凸显配置价值。展望后续，全球供应链调整及中国制造业出海有望支撑跨境物流需求，航空货运及铁路代理业务盈利具备提升空间；同时，中外运敦豪燃油附加费传导机制较为顺畅，盈利仍具上修潜力。公司2026H1 分红比例达到58.2%，高股东回报政策延续。预计公司2026/2027/2028 年 归母净利润分别为37.4/40.6/43.7 亿元，对应A 股PE 分别为12.5/11.5/10.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外政策变动风险；

    　　2、跨境电商货量增长低预期；

    　　3、空运普货需求不及预期。