公司发布2026 年中报业绩，2026 上半年公司实现营业收入464.5 亿元，同比下降8.1%，实现归母净利润17.2 亿元，同比下降11.4%，扣非归母净利润16.4 亿元，同比增长17.3%。其中Q2 实现营业收入249 亿元，同比下降6.9%，实现归母净利润10.4 亿元，同比下降19.9%，扣非归母净利润10.2 亿元，同比增长23.9%。

    　　铁路代理业务量高增，Q2 合同物流降幅收窄。分业务来看：1）代理及相关业务方面，26H1 海运代理/空运通道/铁路代理业务量分别同比+3.7%/-8.1%/+94.9%，其中26Q2 分别同比-0.3%/-10.9%/+77%。2）专业物流方面，26H1 整体业务量同比-3.7%，其中26Q2 同比-0.3%；分项目看，26H1 合同物流（含冷链）/项目物流/化工物流业务量分别同比-6.4%/+10.7%/+4.1%，其中26Q2 分别同比-3.4%/+20.2%/+1.1%。3）电商业务方面，26H1 跨境电商物流业务量同比-48.9%，其中26Q2 同比-36.8%，主要系公司主动退出了部分跨境电商物流业务，持续优化业务结构。

    　　代理业务贡献增量利润，合同物流盈利改善。26H1 公司分业务来看：1）代理及相关业务实现收入331.4 亿元，同比+3%，主要受益于上半年地缘政治冲突下国际海运、空运价格上涨，以及铁路国际班列需求旺盛；分部利润为12.9 亿元，同比+21.1%，公司经营质效大幅提升，带动利润增幅扩大。2）专业物流业务实现收入144 亿元，同比基本持平；分部利润3.6 亿元，同比+18.2%，公司持续优化业务结构，逐步退出非持续盈利业务，加速向高附加值赛道和海外市场延伸。3）电商业务实现收入30.5 亿元，同比-60.6%，主要受燃油成本上涨、欧洲电商税改等因素影响，公司主动退出部分跨境电商物流及平台业务；分部利润0.62 亿元，同比-15.1%，受益于公司优化定期货运航线、聚焦精品核心航线，利润降幅小于收入降幅。

    　　主动优化业务结构，毛利率持续提升。26H1 公司营业成本为434.5 亿元，同比-8.4%，主要由于公司持续减少低毛利、高风险业务的资源投入，优化业务结构；毛利率为6.5%，同比提升0.3pct，其中26Q2 为6.7%，同比提升0.3pct，若加回其他收益，26H1 毛利率为8.4%，同比提升0.9pcts，26Q2 毛利率为8.6%，同比提升0.6pcts。

    　　汇兑损益拖累财务费用，费用整体小幅提升。26H1 销售、管理、研发及财务费用合计22.4 亿元，同比+6.5%，主要由于财务费用受美元兑人民币汇率贬值影响、同比增加1.5 亿元；剔除财务费用后，合计20.3 亿元，同比-0.7%；26Q2 四项费用合计11.6 亿元，同比+2.8%；剔除财务费用后，Q2 费用合计10.8 亿元，同比-0.5%。

    　　敦豪盈利大幅改善，剔除非经投资收益同比+16.7%。26H1 公司投资收益为8.5 亿元，同比-27.3%，主要受25H1 中银中外运仓储物流REITs 项目增厚税前利润约4.4 亿元导致同比高基数，剔除该影响后，投资收益同比+16.7%，主要系上半年中外运敦豪空运价格上涨及航线结构优化，营业收入同比持平，归母净利润同比+53.6%至14 亿元，贡献投资收益7 亿元。

    　　公司派息率提升，分红规模基本稳定。公司拟派发2026 年中期股息每股现金0.14 元（含税），预计派发总额10.04 亿元（含税），占2026 年上半年归母净利润的58.22%，较25 年同期53.45%的水平小幅提升。

    　　投资策略：公司作为综合物流龙头，拥有覆盖全国和全球的物流网络，具备　　强大的资源壁垒和网络效应。短期看，受益于海运、空运运价上行及公司主动调整业务结构，盈利质量稳步改善，叠加铁路代理量价齐升，公司全年业具备企稳回升基础。长期看，愈发复杂的贸易环境下，公司提供端到端一体化全价值链物流解决方案的重要性将日益凸显，同时随着中国企业加速“出海”，带动专业物流需求及海外网络持续扩张，尤其海上风电及新老三样出口带来的增量物流需求，有望进一步打开公司中长期成长空间。根据公司上半年业绩，我们调整26-28 年公司归母净利润至37.9/38.7/40.7 亿元；对应26 年盈利PE 为13x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑、空海运运价波动、全球贸易增长不及预期、跨境电商业务不及预期。