中国外运发布1H26 业绩：营收464.52 亿元（yoy-8.1%）；归母净利17.2亿元（yoy-11.4%）；扣非归母净利16.4 亿元（yoy+17.3%），扣非盈利高增主因上半年国际海运/空运市场受地缘扰动影响，运价大幅上涨，带动公司国际货代盈利同比大幅提升。同时，公司宣布中期每股派息0.14 元，对应分红率58.2%。其中，Q2 营收249.0 亿元（yoy-6.9%/qoq+15.6%）；归母净利10.4 亿元（yoy-19.9%/qoq+53.1%）。展望下半年，我们预计国际货运市场或仍受地缘扰动及异常天气导致港口拥堵等影响，海空运价有望维持高位，公司盈利环比有望进一步上涨。维持“买入”。

    　　海空运价上涨，国际货代业务利润同比增长18%1H26，公司代理及相关业务实现营收299.4 亿元（yoy+1.0%），分部利润14.3 亿元（yoy+18.0%），利润同比高增主因上半年海运及空运运价上涨。

    　　其中，海运代理业务量820.1 万标准箱（yoy+3.7%），分部利润5.6 亿元（yoy+10.2%）；空运代理业务量39.7 万吨（yoy-3.4%），分部利润0.9亿元（yoy+87.8%）；跨境电商物流分部利润0.4 亿元（yoy+19.1%）；铁路代理业务量41.7 万标准箱（ yoy+94.9%） ， 分部利润1.4 亿元（yoy+574.3%）。展望下半年，我们预计地缘扰动及异常天气导致港口拥堵等情况短期内较难解决，国际海空运价仍有望维持高位。

    　　专业物流业务量及盈利同比改善

    　　1H26，公司专业物流实现营收144.2 亿元（yoy+0.7%），分部利润3.6 亿元（yoy+13.3%）。其中，合同物流收入101.5 亿元（yoy-7.7%），分部利润2.9 亿元（yoy+19.2%）；项目物流收入33.8 亿元（yoy+39.1%），分部利润0.4 亿元（yoy+150.0%）；化工物流收入8.8 亿元（yoy-9.7%），分部利润0.3 亿元（yoy-32.6%）。专业物流盈利同比改善主因公司有序退出部分非持续盈利业务，加速向高附加值赛道和海外市场延伸，在项目物流方面推进资源优化与精细化运营，带动工程项目数量同比增加；通过深耕重点行业客户，围绕其供应链变化提供定制化方案，延伸服务链条。

    　　来自中外运敦豪投资收益同比大幅增长53.6%

    　　1H26 来自联营公司中外运敦豪的投资收益为7.0 亿元，同比大幅增长53.6%，占公司归母净利的40.6%。盈利同比高增主因上半年全球空运价格整体高位运行。美线受关税抢运、补库及运力紧张推动，运价持续上涨；欧线涨幅相对温和。成本端，国际航空燃油价格5 月高位回落，6 月延续下行态势，缓解了航司成本压力。

    　　上调盈利预测和目标价至7.0 元/5.5 港币

    　　考虑公司强劲的上半年业绩和当前国际海空运市场高景气度，我们上调26/27/28 年净利预测18%/15%/17%至34.4 亿/34.0 亿/35.9 亿元；我们基于14.7x/10.1x 26E PE（公司历史三年PE 均值加3 个标准差，估值溢价主因考虑公司近年来现金流充沛，分红提升），上调AH 目标价4%/6%至7.0元/5.5 港币（前值AH 目标价基于16.3x/11.1x 26E PE），维持AH“买入”。

    　　风险提示：全球经济衰退；业务量增长低于预期；地缘政治风险。