业绩回顾

    　　2Q26 业绩略超我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：上半年收入464.5 亿元，同比-8.1%；归母净利润17.2 亿元，同比-11%，主由上年同期REITs 发行致利润基数较高；扣非净利润16.4 亿元，同比+17%。单季度看，2Q26 收入249 亿元，同比-6.9%；归母净利10.4 亿元，同比-20%；扣非净利润10.2 亿元，同比+24%。盈利略超我们预期，主由专业物流运营布局优化、代理业务高景气量利齐升。

    　　发展趋势

    　　代理业务受益于国际物流高景气，盈利增长强劲。1H26 代理业务收入同比+1%至299 亿元，营业利润同比+18%至14.3 亿元，其中海运/空运/铁路代理营业利润分别同比+10%/+89%/+581%至5.6 亿/0.9 亿/1.4 亿元。上半年空海运价显著上涨，运输需求部分外溢至铁路；同时公司强化集团内部产品协同，实现量利齐升。

    　　专业物流业务结构优化、盈利重回增长；中外运敦豪盈利强劲修复。1H26 专业物流收入同比+1%至144 亿元，营业利润同比+13%至3.6 亿元；板块盈利重回增长，主由公司退出部分非持续盈利业务、拓展高附加值及海外业务等。投资收益方面，中外运敦豪1H 净利润同比增长54%至14 亿元，我们估计主要受益于空运景气、欧元兑人民币汇率下降、时效产品竞争力提升。

    　　现金流阶段性承压；宣派每股0.14 元中期股息。1H 经营净现金流出8.6 亿元（上年同期流入1.7 亿元），2Q 流入9.4 亿元、同比-38%；现金流承压主由海运运价快速上涨致代垫运费大幅增加。公司宣派每股0.14 元（含税）中期股息，分红比例58%。

    　　盈利预测与估值

    　　因公司优化业务结构，我们略下调2026 年收入6%至1014 亿元，该年盈利不变；引入2027 年净利润37.0 亿元、同比增9.6%。就2026/2027 年：当前A 股股价对应14.1 倍/12.8 倍P/E，H 股股价对应8.4 倍/7.5 倍P/E。A/H 股均维持跑赢行业和目标价，A 股目标价（7.15 元）对应15.2 倍/13.9 倍2026 年/2027 年P/E，现价上行空间7.8%。H 股目标价（6.20 港元）对应11.4 倍/10.1 倍2026 年/2027 年P/E，现价上行空间34.8%。

    　　风险

    　　外贸政策不确定性增加；内需不及预期；行业运价大幅波动。