业绩简评

    　　8 月25 日公司披露26 年半年报，1H 实现营收464.5 亿元，同比-8.1%；实现归母净利润17.2 亿元，同比-11.4%；实现扣非归母净利润16.4 亿元，同比+17.3%。

    　　经营分析

    　　毛利率情况：1H 公司营业成本434.5 亿元，同比-8.4%，成本降幅大于收入降幅。受益于此，公司1H 毛利率（含其他收益）为8.1%，同比提升0.9 个百分点，管理效能提升效果凸显。

    　　地缘冲突催化代理业务量价弹性，利润表现亮眼。代理及相关业务收入299.4 亿元，同比+1.0%，利润14.3 亿元，同比+18.0%。其中（1）海运代理：市场需求升温，产能投放节奏平缓，运价2Q 由降转升。

    　　受此影响，1H 收入218 亿元，同比+3.3%，利润5.62 亿元，同比+10.2%；业务量820.1 万标准箱，同比+3.7%。（2）空运代理：需求强于年初预期，供给增速偏慢，运价整体高位运行。受此影响，1H 收入37.6亿元，同比-5.5%，利润0.87 亿元，同比+89.1%；业务量39.7 万吨，同比-3.4%。（3）铁路代理：中东地缘冲突加剧、红海航运受阻的背景下，中欧班列作为替代运输方案的需求急剧上升。受此影响。1H 收入47.4 亿元，同比+9.8%，利润1.43 亿元，同比+581%；业务量41.7 万标准箱，同比+94.9%。

    　　专业物流加速拓展高端和海外市场。专业物流收入144.2 亿元，同比增长0.7%，利润3.6 亿元，同比增长13.3%。主因公司退出部分非持续盈利业务，加速拓展高端和海外市场，同时通过为重点行业客户提供定制化方案延伸服务链条，增强成本管控。业务量方面，1H 合同物流、项目物流、化工物流业务量分别2267.9 万吨、378.1 万吨、211.7万吨，同比分别-6.4%、+10.7%、+4.1%。

    　　跨境电商物流从“规模扩张”转向“质量竞争”。1H 电商业务收入20.9 亿元，同比-68.2%，利润0.62 亿元，同比-13.9%；跨境电商物流量2.4 万吨，同比-48.9%；物流电商平台97.0 万标准箱，同比-48.9%。主因公司主动优化航线布局，聚焦打造精品核心线路。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　调整公司2026-2028 年归母净利润预测至39.4、39.6、40.2 亿元（原42.4、43.1、43.7 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价大幅波动风险；地缘政治风险等。