投资要点

    　　事件：公司发布2026 年三季度业绩。2026 年前三季度实现营业总收入4.99 亿元，同比-30.96%；归母净利润1851.40 万元，同比-86.72%；扣非净利润亏损907.28 万元，上年同期盈利1.14 亿元，同比由盈转亏。

    　　单季度看，2026Q3 实现营业收入1.82 亿元，同比-49.63%、环比增长28.0%；归母净利润325.86 万元，同比-96.20%、环比增长44.85%；扣非净利润15.00 万元，同比-99.81%，环比扭亏为盈。

    　　电影市场票房下滑，费用相对刚性，业绩阶段性承压。2026 年前三季度营收下滑主要系公司主控影片形成的收入减少所致,期间电影市场票房较去年同期下降也有影响。盈利能力方面，2026 年前三季度公司毛利率为18.30%，同比-18.37pct；2026Q3 单季毛利率为12.84%，同比-35.32pct、环比-1.96pct，关注后续重点影片定档及上映表现带来的收入弹性。2026年前三季度公司期间费用为7,776.32 万元，同比增长751.79 万元，期间费用率15.59%，同比+5.87pct，其中销售费用同比+17.68%、管理费用同比+9.75%，收入下滑下费用率被动抬升。2026 年前三季度经营活动现金流量净额为-1.63 亿元，上年同期为8,383.74 万元，同比减少2.47亿元，主要系支付影片分账款增加。

    　　AIGC 全流程生产链路初步跑通，AI+IP 商业化持续探索。公司联合出品的AIGC 漫改武侠电影《山竹刀》于2026 年9 月初上线，首日即位列腾讯热播榜第五、武侠榜第一，在骨朵、云合等平台居全平台网络电影热度第二位；创作团队已搭建覆盖剧本、分镜、美术、生成、剪辑、质控、交付的AIGC 全流程生产链路。公司与即梦AI 及火山引擎合作深化，继依托Seedance2.0 共创《童梦护卫队》AIGC 内容后，内测首发Seedance2.5 并推出AIGC 短片《我可能确诊为葫芦娃》；公司发起的全球AI 视觉创意大赛2026 年第三届赛事自2026 年7 月启动征集，相关话题播放量已达15 亿次；全球首部双人互动电影《新世界：暗影成双》于2026 年9 月23 日正式上线。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到主控影片收入减少及电影市场票房下滑对公司当期业绩的影响，我们预计2026/2027 归母净利润分别为34/63 百万元（此前2026/2027 年预测为239/350 百万元），新增2028 年归母净利润预测为77 百万元，当前市值对应2026/2027/2028 年PE 分别为414/220/180 倍，长期看好公司AI+IP 布局潜力，有望获益于AIGC 带来的IP 价值潜力释放，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：电影市场票房恢复不及预期风险，主控影片上线及商业化表现不及预期风险，AI技术应用及商业化进展不及预期风险。