事件：瑞丰银行披露2026 年三季报。26Q1~3 营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-0.68%、9.98%、-0.96%、1.02%，分别较26H1 变动+1.29pct、-2.50pct、+2.18pct、+0.07pct，营收降幅收窄，利润增速稳定。

    　　（1）贷款增速继续提高，对公投放为主要支撑。26Q3 末贷款余额1482.91 亿元，同比增长11.04%，增速较26H1 提升1.64pct。其中公司贷款、个人贷款、票据贴现的同比增速分别为17.40%、3.25%、7.03%，公司贷款为主要增长来源。

    　　（2）息差保持平稳，环比略有回升。公司披露26Q1~3 净息差为1.50%，较26H1提升1bp。根据我们测算，26Q3 单季生息资产收益率为2.80%，较上季度提升约3bp，计息负债成本率为1.40%，与上季度持平，资产端收益率回升带动单季息差改善。

    　　（3）资产质量平稳，关注率略降。26Q3 末不良贷款率为1.09%，与26Q2 末持平。26Q3 末拨备覆盖率为301.06%，较26Q2 末略降7.64pct。前瞻性指标方面，关注贷款率2.05%，较26Q2 末下降约4bp，边际有所改善。

    　　（4）其他非息降幅收窄。26Q1~3 公司其他非息收入同比下降32.60%，降幅较26H1 收窄6.19pct。其中，公允价值变动损益由上年同期亏损1.03 亿元转为收益1.08 亿元，同比增加2.11 亿元，是其他非息收入降幅收窄的重要驱动。

    　　26Q1~3AC 浮盈兑现占营收的比重为1.52%，较去年同期降低了2.21pct，浮盈兑现较为克制。

    　　（5）险资增持。26Q3 末，前十大股东中，长城人寿的持股比例较26Q2 末上升11bp 至4.21%，险资继续看好瑞丰银行。

    　　投资建议：瑞丰银行持续深化“一基四箭”区域发展策略，做深做透柯桥基本盘，拓展越城、义乌、滨海和嵊州四大业务板块。资产规模稳健扩张，经营稳健。预计2026-2028 年营业收入分别为43.84/44.57/45.75 亿元， 同比增长-0.5%/1.6%/2.7% ； 归母净利润为20.07/20.34/20.63 亿元， 同比增长2.1%/1.3%/1.4%。对应EPS 分别为1.02/1.04/1.05 元，对应2026 年11 月6日股价的PE 分别为5.3/5.2/5.2 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。