经营底色不改，利润增速有望逐年提速

    　　规模上，“一基四箭”战略纵深推进、四箭区域增量贡献持续提升，贷款增长动能充足；价格上，生息资产优结构与定存到期重定价红利支撑净息差企稳回升；中收上，财富管理与国际化业务贡献初显；叠加拨备厚实、风险抵补能力强，资产质量稳健，信用成本可控。我们预计2026-2028 年归母净利润分别为20/20/22亿元，同比增长1.84%/2.36%/5.13%；期末摊薄股本EPS 分别为1.02/1.04/1.10元；当前股价（2026-10-29）对应2026-2028 年PB 分别为0.49/0.43/0.38 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　“一基四箭”区域战略纵深推进，柯桥稳存量、四箭献增量截至2026 年上半年末，柯桥大本营存、贷款市占率分别约32%、20%，基本盘稳固；越城、义乌、滨海、嵊州四箭区域差异化定位，2026 年上半年四箭贷款增量占全行新增贷款额的43.46%，四箭区域营收同比增长12.76%。同时，浙江农商联合银行“小法人+大平台”模式规模效应凸显、赋能瑞丰银行。

    　　盈利能力量稳价韧：净息差率先企稳，核心营收保持双位数增长2025 年净息差1.50%、同业中率先企稳，2026 年Q3 净息差与年初持平、巩固息差成果。资产端主动压降低息票据，负债端定期存款重定价节奏慢于同业、成本下行红利仍在释放，息差有望企稳回升。2026 前三季度核心营收（利息净收入+手续费净收入）同比增长9.98%，基本盘稳定；2026 年H1 财富管理中间业务收入同比增长18.13%，国际业务结算量同比增长49.41%，第二增长曲线初步成型。

    　　资产质量风险可控，资本安全垫夯实，分红回报逐年提升逾期60 天以上贷款全部纳入不良，不良认定口径严格，2026H1 对公不良率0.31%创历史新低；零售不良有所暴露但属行业共性，拨备覆盖率达309%、风险抵补充分。资本安全垫厚实，内源补充稳定、外源补充渠道通畅，支撑扩表空间。分红方面，2026 年首启中期分红，分红率测算约为21.85%，注重投资者回报。

    　　风险提示：区域经济增速不及预期；零售风险持续暴露；息差收窄等。