事件描述

    　　2026H1 营业收入同比-2.0%（Q1 同比-3.7%），归母净利润同比+0.9%（Q1 同比-0.5%），扣非归母净利润同比+5.4%。上半年末不良贷款率1.09%；拨备覆盖率309%，环比提升11pct。

    　　事件评论

    　　利息净收入保持高增，利润增速转正。1）上半年利息净收入同比增长12.0%，延续双位数增长，主要息差企稳。2）非利息净收入同比下降33.8%，主要去年上半年投资收益高基数，今年在净收入回暖的情况下，投资收益兑现力度下降；另外央行小微政府补贴为主的其他收益同比减少4886 万元，降幅88%，影响归母净利润，扣非归母净利润保持良好增速。3）非信贷减值回拨推动归母净利润转正，预计主要由于政府债投资等免税收入增加以及资产减值计提导致的差额产生税收抵扣影响。

    　　对公贷款保持较快增长，异地保持较快扩张。上半年末总资产较期初增长5.9%，贷款增长4.0%，同比多增。1）一般对公贷款较期初增长10.6%，Q2 环比增长4.8%，是信贷扩张的核心动力，制造业、批零是主要投向，票据较期初压降41%，优化结构有利于息差企稳；2）零售贷款较期初增长2.1%，主要消费贷较期初增长11.8%，另外经营贷增长1.3%，按揭贷款继续收缩，零售需求总体仍然偏弱。区域维度来看，越城、义乌两地信贷增速高于全行，预计异地信贷份额继续提升，继续发挥“一基四箭”优势。3）存款较期初增长6.2%，期末活期存款占比23.4%，环比提升2pct，主要由企业活期存款增长带动。

    　　净息差连续企稳，负债成本加速改善。上半年净息差1.49%，较Q1 下降1BP，同比提升3BP，去年下半年以来整体保持平稳。1）上半年资产收益率较2025 年下降31BP，其中贷款收益率下降40BP，对公/零售贷款收益率分别下降44BP/39BP，企业及零售小微新发贷款利率仍在下行。2）上半年负债成本率下降33BP，改善幅度对冲资产收益率降幅，是息差企稳的核心，其中存款平均率下降33BP。考虑到存量定期存款仍将持续重定价，预计下半年负债成本仍有下降空间，净息差有望保持平稳，利息净收入延续良好增长。

    　　拨备环比回升，但零售风险仍有压力。上半年末不良率环比稳定，较期初上升10BP，关注率、逾期率均较期初上升，预计主要反映零售小微风险波动影响，上半年加回核销后的不良净生成率约0.93%，较2025 年的0.57%有所上升。上半年末零售贷款不良率较期初上升30BP 至2.29%，预计小微客群风险仍在暴露中。对公领域资产质量保持平稳。零售风险波动的情况下，加大贷款减值计提力度，上半年贷款减值损失金额同比增加15.9%，推动拨备覆盖率环比回升11pct 至309%，后续需持续关注零售贷款风险压力趋势。

    　　投资建议：核心利息收入持续高增，资本充裕支撑长期外延扩张。利息净收入保持双位数增长，利润增速转正，零售资产质量存在一定波动，但拨备指标环比改善。期末核心一级资本充足率12.58%，资本仍较为充裕，参股农商银行上半年贡献投资收益6727 万元，同比增长3.7%。未来中小银行股权投资如果进一步推进，有望持续贡献投资收益和资本利得，打开ROE 提升空间。宣告首次实施中期分红，分红比例21.8%，进一步增强股东回报。目前2026 年PB 约0.46x，处于历史低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期：公司以利息净收入为主要收入来源，如果信贷需求不足导致投放较差，将导致公司营业收入增速疲弱，从而对业绩造成负面影响。

    　　2、资产质量出现明显波动：当前我国经济仍处于经济复苏早期，假如公司的企业和居民客户面临较大的现金流压力，将可能导致公司不能按时收回贷款的利息和本金，形成坏账，从而影响公司的资产质量以及利润水平。