事件：瑞丰银行披露2026 年中报，1H26 实现营收22.1 亿元，同比下降2.0%（1Q26:-3.7%），实现归母净利润9.0 亿元，同比上升0.9%（1Q26:-0.5%）。不良率季度环比持平于1.09%，拨备覆盖率季度环比提升11pct 至308.7%，业绩、资产质量表现符合预期。

    　　营收承压主因投资非息拖累，利息净收入延续双位数高增；实际税率回落助力业绩增速转正。1H26 瑞丰银行营收同比下降2.0%（1Q26：-3.7%），归母净利润同比上升0.9%（1Q26：

    　　-0.5%）。从驱动因子来看，① 量增价升支撑利息净收入高景气。1H26 利息净收入同比增长12.0%，其中规模正贡献6.8pct（1Q26：+6.9pct），息差同比回升支撑1.6pct（1Q26：

    　　+1.9pct）。② 1H26 非息收入同比大幅下滑33.8%，负贡献10.3pct，其中投资非息同比下降38.8%，拖累10.9pct。③ 前瞻计提减值，拨备对业绩贡献由正转负阶段性拖累业绩（1H26：-0.2pct）。④ 实际税率回落支撑4.3pct（1Q26：-3.0pct）。一方面，增配债券带动免税收入增加，另一方面，前期主动核销的资产满足税务核销条件后，亦抵扣当期所得税费用。

    　　中报关注点：① 首次中期分红，合计派发现金股息约2 亿（含税），占1H26 归母净利润21.85%。② 大力处置下资产质量稳健，拨备覆盖率重回超300%水平。1H26 核销4.5亿元（同比增长52.3%）、转让不良资产4.6 亿元（同比增长201.8%），延续“早下迁、早暴露、快处置”思路。③ 息差同比回升3bps 至1.49%，主要受益于负债成本改善。④“一基四箭”稳步推进，1H26 柯桥以外区域贡献信贷增量超4 成。

    　　零售风险暴露导致先行指标波动，但大力处置下不良率边际平稳；拨备覆盖率重回超300%水平，也给予资产质量平稳过渡多一份信心。2Q26 不良率环比持平于1.09%，从先行指标来看，关注率季度环比提升15bps 至2.09%，逾期率较年初提升13bps 至2.14%，或主因零售风险扰动（2Q26 零售不良率较2025 年上升30bps 至2.29%）。但瑞丰银行延续“早下迁、早暴露、快处置”思路，1H26 核销4.5 亿元（同比增长52.3%）、转让不良资产4.6 亿元（同比增长201.8%），严格认定、大力处置下，1H26 加回核销的年化不良生成率也边际回落至0.87%（1Q26:1.19%）。此外，拨备覆盖率环比提升11pct 至309%，风险抵补能力进一步夯实。

    　　受益于存款成本更快改善对冲贷款定价下行，息差已现同比回升。1H26 瑞丰银行息差同比提升3bps 至1.49%，较1Q26 微降1bp。拆分来看，1H26 存款成本同比下降44bps至1.50%，对冲贷款收益率回落压力（1H26 同比下降48bps 至3.31%）。现阶段瑞丰银行稳息差仍体现负债端成本改善效果，后续则需重点关注零售需求拐点。

    　　低基数下贷款环比提速，“一基四箭”持续推进，柯桥外区域对增量贡献超四成。2Q26 贷款同比增长 9.4%（1Q26: 6.5%），上半年累计新增约56 亿元、同比多增约 24 亿元（2Q25 单季净减少约26 亿）。结构上，继续大力压降票据，1H26 累计下降35 亿，在此背景下对公贷款新增约80 亿元补位（制造业、批零等实体贷款贡献约45%），零售需求仍偏弱，上半年微增12 亿（2Q26 新增4 亿）。区域上，越城、义乌、滨海、嵊州等“四箭区域”贡献约 44%的增量。

    　　投资分析意见：瑞丰银行中报实现业绩增速转正、息差同比回升的积极变化，考虑到下半年非息收入基数效应减弱，营收业绩表现有望进一步修复。维持原盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润增速分别为0.7%、1.8%、2.7%，当前股价对应2026 年0.46 倍PB。短期农商行受零售小微弱需求以及风险抬升的影响，估值仍承压，若零售需求回暖拐点确立，亦能催化更强估值修复弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。