在民生证券正式成为全资子公司、A 股回购事项筹划开展中背景下，权益市场中枢抬升预计持续利好国联民生业绩和股价表现。

    　　投行排名向好，金投规模破千亿，整体表现稳健。1Q26 公司营业收入为18.6亿，同比+19%，环比+14%；归母净利润为5.0 亿，同比+32%，环比+102%。

    　　1Q26 末，公司总资产为2371 亿，较年初+17%；归母净资产为535 亿，较年初+2%。年化ROE 为3.8%，同比-0.1pct；经营杠杆为3.69 倍，扩表力度较大。自营/ 经纪/ 投行/ 资管/ 其他/ 信用收入占主营收入比重为37.2%/36.8%/10.6%/9.7%/2.9%/2.7% ， 同比为+6.5/-8.4/-0.6/-0.7/+0.2/+3.0pct。

    　　收费类业务：投行排名上行，整体表现稳健。

    　　（1）经纪随行就市，期待佣金费率企稳。1Q26 经纪收入为6.8 亿，同比+44%，环比+26%。对比1Q26 市场日均股基成交同比+79%、环比+28%，经纪佣金费率整体承压显著。为缓解佣金率下滑压力，公司一方面推动买方投顾向广义财富管理转型，产品端优化“单品+组合”产品矩阵，服务端提升个性化策略配置服务效率，另一方面探索新交易模式和工具，加强业务精细化运营。

    　　（2）投行触底回暖，民生加持、区位赋能成效可期。1Q26 投行收入为2.0亿，同比+12%，环比-7%。按发行日计，1Q26 公司完成A 股IPO 募集资金为24.0 亿，市占率为8.1%，行业排名同比上升至第6 位；再融资募集资金为1.8 亿，市占率为0.1%，行业排名为第23 位；债券承销金额为311 亿，市占率为0.9%，行业排名为第21 位。公司持续深化“投行+投资+投研”三投联动机制，积极参与无锡产业集群建设与发展，合并民生证券后投行综合能力持续补强，可以期待双创板改革下公司投行业务的进一步表现。

    　　（3）资管表现相对平稳，公募牌照优化持续。1Q26 资管收入为1.8 亿，同比+11%，环比-30%。1Q26 末，国联基金非货、权益类和债券类规模分别为1191 亿、118 亿和24 亿，同比分别为+1%、+21%和-1%。公募牌照资源优化进行时，6 月30 日，公司公告，与法国洛希尔银行公开挂牌、联合转让中海基金股权事项征集到交子新兴集团一个受让方，三方已签订《产权交易合同》，公司以1.53 亿元对价将所持有的中海基金33.409%股权转让给交子新兴集团。

    　　资金类业务：TPL 债券带动金投规模扩张，信用平稳。

    　　（1）金融投资规模破千亿，TPL 债券或为主要扩表方向。1Q26 自营收入为6.8 亿，同比-3%，环比+39%。1Q26 末，公司金融投资为1094 亿，较年初+20%，其中交易性金融资产、OCI 债券和OCI 股票为956 亿、2.8 亿和136　　亿，分别较年初+23%、-55%和+5%；自营固收类/净资本和自营权益类/净资本分别为312.27%和41.87%，分别较年初-6.0pct 和+93.9pct；预计TPL 债券为主要扩表方向。

    　　（2）信用表现稳定。1Q26 利息净收入为0.5 亿，同比转正，环比-36%。1Q26末，公司融出资金为237 亿，较年初-0.4%，市占率为0.9%，较年初有所下滑；买入返售金融资产为152 亿，较年初+14%。

    　　股权拼图补齐，民生证券正式成为全资子公司。7 月29 日，公司公告，公司通过司法拍卖竞得泛海控股持有的民生证券242.43 万股股份，占民生证券总股本的0.02%，对价约509.11 万元，并已收到《成交确认书》。至此，国联民生对民生证券的持股比例从99.98%提升至100%，经营话语权进一步增强，持续关注投行、财富、资管整合工作进展。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”投资评级。考虑权益市场稳健向上，“双创板”改革持续推进，国联民生有望通过深度整合民生证券，并基于长三角地区的资金禀赋和科创活力，推动广义财富管理转型和投行排名进一步提高。目前，公司回购A 股股份事项筹划进行中，亦可期待良好外围环境下公司股价有所表现。我们预计公司26/27/28 年归母净利润分别为23/26/28 亿，同比分别为+17%/+10%/+8%。

    　　风险提示：市场超预期波动，政策力度不及预期，整合协同效应不及预期等。