盈利增速提升，息差持续平稳

    　　工商银行盈利增速持续提升。根据2026 年三季报，工商银行营业收入同比增长8.7%，增速较上半年降低0.3 pct。归母净利润同比增长5.8%，增速较上半年提高2.5 pct。净利息收入增速为9.6%，较上半年提高0.8pct，主要由资产扩张与息差回升共同驱动。

    　　息差走势持续平稳。前三季度，工商银行净息差为1.29%，较中期持平，2025 年二季度以来，息差呈现企稳态势。今年以来，工商银行负债成本节约幅度较大，为稳息差提供显著支撑。

    　　非息收入保持稳健增长。前三季度，工商银行非息收入同比增长6.2%，手续费收入同比增长1.6%，投资收益同比增长11.4%。非息收入对营收贡献相对稳定，前三季度非息收入占比为25.4%，较中期比重有所下降，主要是手续费收入贡献下降所致，预计与财富业务表现相关。

    　　资产扩张步伐加快

    　　资产扩张加快，公司贷款增速稳定。三季度末，工商银行总资产同比增速为9.5%，较上半年提升0.4 pct。贷款增速5.9%，较上半年保持稳定。存款增速为8.0%，较中期末提升1.6 个百分点。公司贷款增速为6.6%，个人贷款下降1.8%，对公业务为信贷增长主要驱动。

    　　金融投资持续较快增长。三季度末，工商银行金融投资增速较中期末有所下降，增速为15.8%，依然保持较高水平。在信贷稳健扩张态势下，金融投资需求有所减弱。

    　　资产质量保持稳健

    　　资产质量稳健，风险抵补能力充足。三季度末，工商银行不良贷款率为1.29%，较中期末持平，较年初下降0.02 pct，不良核销处置加强。拨备覆盖率为211.64%，较中期末下降5.94 个百分点，拨备保持充足水平。工商银行核心资本充足率为13.07%，较中期末下降0.14 个百分点，资本水平依然充裕，后续注资将进一步夯实资本，提升扩表能力。

    　　投资建议

    　　工商银行综合业务经营能力强，息差呈现企稳态势，盈利能力不断改善。

    　　注资对股东回报摊薄有限，有望通过业绩增强回补股东收益。公司高股息价值显著，估值有望持续修复。预计2026~2028 年归母净利润增速为5.9%/6.3%/6.8%（2026~2027 年预测前值为2.0%/2.9%），现价对应PB 为0.61/0.55/0.51 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　经济增长不及预期，信用风险过快释放；息差企稳不及预期。