事件：工商银行披露2026 年中报。26H1 营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为9.08%、7.85%、11.28%、3.32%，增速分别较26Q1 变动+0.81pct、+0.80pct、+1.93pct、+0.01pct，核心营收增速回升。业绩驱动上，26Q2 单季度净利息收入和其他非息对营收贡献较上季度有所提升，中收对营收贡献有所回落，管理费用、信用成本对利润贡献为负，所得税对利润贡献也转负。

    　　亮点：（1）息差平稳，净利息收入增速提升。26H1 公司净利息收入同比增长8.82%，较26Q1 提升了1.33pct。公司披露26H1 净息差1.29%，较26Q1 持平，较25A 提升1bp，26H1 净利差1.17%，较25A 回升2bp。资产端，26H1贷款收益率较25A 下降17bp，投资类资产收益率较25A 下降22bp，总体生息资产收益率下降19bp；负债端，定期存款成本率继续下调带动26H1 计息负债成本率较25A 下降21bp。

    　　（2）规模稳步扩张。26Q2 末总资产57.07 万亿元，同比增长9.08%，较26Q1提升89bp；26Q2 末客户贷款及垫款总额31.99 万亿元，同比增长5.98%，较26Q1 略降64bp，其中公司类贷款同比增长6.71%，个人贷款同比下降1.82%，票据贴现同比上升32.47%；26Q2 末投资类资产18.63 万亿元，同比增长19.68%；客户存款39.17 万亿元，同比增长6.15%，其中定期存款增速较快，为资产投放提供稳定负债来源。

    　　（3）中期分红率提升。公司公告2026 年中期分红，预计将每10 股派发现金股利人民币1.511 元，去年同期每10 股派发现金股利1.414 元，同比提升0.097元。今年中期分红总额占归母普通股股东净利润的比例约为31.82%，较去年同期的30.65%提升了1.17pct。

    　　（4）资产质量稳健。26Q2 末公司不良贷款率为1.29%，较26Q1 末下降2bp。

    　　我们根据披露核转测算，26H1 不良新生成率为0.62%，较25A 上升13bp。26Q2末拨备覆盖率217.58%，较26Q1 末提升了3.20pct。整体资产质量稳中向好。

    　　关注：前瞻性指标有所波动。公司整体不良率虽环比下降，但前瞻性指标略有波动。26Q2 末，关注率和逾期率分别为1.97%和1.60%，较25 年末上升了2bp和9bp。此外，个人贷款不良率也在上升，26Q2 末个人贷款不良率为1.77%，较25 年末上升了19bp，主要是住房贷款和信用卡贷款，其26Q2 末不良率分别较25 年末上升了23bp 和76bp，消费贷和经营贷不良率有所下降。

    　　投资建议：工商银行一如既往展现出国有大行的稳健经营能力，保持规模与效益的平衡，26H1 公司每10 股派息1.511 元，分红率较去年有所提升，红利配置价值大。预计2026-2028 年营业收入分别为9148.64/9884.17/10643.49 亿元，同比增长9.1%/8.0%/7.7%；归母净利润为3798.27/3918.08/4075.23 亿元，同