事项：

    　　兴业证券发布2026 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：93 亿元，同比+0.4%，单季度为26 亿元，环比-14.8 亿元。归母净利润：28 亿元，同比+10.9%，单季度为6.7 亿元，环比-6.8 亿元，同比-5.2 亿元。

    　　点评：

    　　净利润率改善带动累计ROE 同比提升，单季ROE 有所回落。公司报告期内ROE 为4.5%，同比+0.4pct。单季度ROE 为1.1%，环比-1.1pct，同比-0.9pct，杜邦拆分来看：

    　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.31 倍，同比+0.51倍，环比-0.2 倍。

    　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.5%，同比-0.5pct，单季度资产周转率为1.0%，环比-0.5pct，同比-0.7pct。

    　　3）公司报告期内净利润率为30.0%，同比+2.9pct，单季度净利润率为25.8%，环比-7.2pct，同比-4.9pct。

    　　净资产规模基本稳定。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2689 亿元，同比+335.1 亿元，净资产为623 亿元，同比+4.7 亿元。杠杆倍数为4.31倍，同比+0.51 倍。公司计息负债余额为1777 亿元，环比-75.6 亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比持平，同比持平。

    　　自营收入环比回落，质押业务规模环比收缩。公司重资本业务净收入合计为32.9 亿元，单季度为6.2 亿元，环比-13.1 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.5%，单季度为0.3%，环比-0.5pct，同比-0.7pct。拆分来看：

    　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为22.5 亿元，单季度为2.6 亿元，环比-13.0 亿元。单季度自营收益率为0.3%，环比-1.5pct，同比-1.6pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-13.81%，环比-35.28pct，同比-42.8pct。纯债基金平均收益率为+0.56%，环比-0.19pct，同比+0.99pct。

    　　2）信用业务：公司利息收入为39 亿元，单季度为13.3 亿元，环比+0.19 亿元。

    　　两融业务规模为466 亿元，环比-71.2 亿元。两融市占率为1.81%，同比+0.07pct。

    　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为154 亿元，环比-53.4 亿元。

    　　资管业务贡献轻资本主要增量，投行收入环比增长。经纪业务收入为31 亿元，单季度为10.2 亿元，环比-11.0%，同比+10.6%。对比期间市场日均成交额为22783.2 亿元，环比-21.1%。投行业务收入为3.9 亿元，单季度为1.8 亿元，环比+0.3 亿元，同比-0.2 亿元。资管业务收入为19.5 亿元，单季度为6.4 亿元，环比-0.2 亿元，同比+6.0 亿元。

    　　监管指标上，公司风险覆盖率为301.3%，较上期+48.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为135 亿元，较上期-11.6%。净资本为406 亿元，较上期+5.3%。净稳定资金率为169.1%，较上期+11.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为14.0%，较上期+0.6pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为16.2%，较上期-2.1pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为258.8%，较上期-26.6pct（预警线为400%）。

    　　投资建议：买方投顾转型下公司泛财富管理特色持续凸显。结合财报，我们预计兴业证券2026/2027/2028 年EPS 为0.39/0.43/0.45 元人民币（2026/2027/2028年前值为0.39/0.41/0.44 元），BPS 分别为6.59/6.76/6.95 元人民币，当前股价对应PB 分别为0.83/0.81/0.79 倍，加权平均ROE 分别为6%/6.4%/6.63%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予兴业证券2027 年1 倍PB 估值预期，目标价6.76 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。