单季利润相对承压，经纪、资管稳健增长

    　　前三季度公司总营收/归母净利润为93.1/28.0 亿元，同比+0.4%/+11%，单三季度归母净利润为6.7 亿元，环比-50%，同比-44%，低于我们预期。前三季度年化加权平均ROE 6.3%，同比+0.47pct，权益乘数（扣客户保证金）4.36 倍，同比+0.52倍。经纪/ 投行/ 资管/ 利息净收入/ 投资（ 含公允价值变动损益） 同比+44%/-6%/+22%/-16%/-37%。考虑市场波动，我们下修市场假设及盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为32/34/40 亿元，同比+11%、+7%、+16%。当前股价对应PB 分别为0.7/0.7/0.7 倍，公司大财富管理+机构业务双轮联动、优势突出，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。

    　　经纪业务优于市场，资管业务相对稳健

    　　（1）前三季度经纪业务净收入31.0 亿元，同比+44%，单Q3 经纪业务净收入10.2 亿元，同比+11%，环比-11%，收入表现优于市场。2026Q3 市场日均股基成交额2.8 万亿元，同比+10%、环比-18%。公司期末保证金规模861 亿元，同比+9%，环比-21%。

    　　（2）前三季度投行业务净收入3.9 亿元，同比-6%，单Q3 投行业务净收入1.8亿元，同比-10%，环比+24%。公司三季度IPO 项目1 单，IPO 规模1.59 亿。

    　　（3）前三季度资管及基金管理业务净收入19.5 亿元，同比+22%，单Q3 净收入6.4 亿元，同比+11%，环比-3%。截至期末，兴证全球基金非货/偏股AUM3679/1197 亿元，同比+24%/-10%，环比-2%/-17%，偏股规模有所下降。

    　　三季度自营投资有所拖累，利息净收入同比下降（1）前三季度利息净收入10.4 亿元，同比-16%，单Q3 利息净收入3.6 亿元，同比-15%，环比-3%。期末融出资金余额465 亿，同比+12%，环比-13%，两融市占率1.83%，环比+0.04pct。

    　　（2）前三季度自营投资收益22.4 亿元，同比-35%，单Q3 投资收益2.6 亿元，同比-84%，环比-83%，预计受权益市场下跌影响。期末自营金融资产规模1091亿，同比+9%，环比-4%，规模环比微降。

    　　（3）前三季度管理费用50.7 亿元，同比-10%。

    　　风险提示：资本市场大幅波动；自营投资收益不及预期；监管政策不确定性。