核心观点

    　　2026H1 公司收入延续平稳增长，2026Q2 收入增速较2026Q1 进一步加快；归母净利润仍有下滑，但单二季度降幅较一季度有所收窄。分业务来看，工业服务收入大幅恢复，成为上半年收入增长的主要来源；能量转换装备收入阶段性承压，但毛利率显著提升，且海外、化工等市场订单高速增长，为后续收入转化形成支撑；秦风气体收入创同期新高，但净利润及净利率有所下降，公司加快布局特气并推进收购秦风气体少数股权，有望进一步强化气体业务协同。

    　　事件

    　　2026H1 公司实现营收49.88 亿元，同比+2.44%；实现归母净利润3.31 亿元，同比-19.94%；扣非归母净利润3.04 亿元，同比-23.01%。

    　　2026Q2 单季，公司实现营收24.00 亿元，同比+3.90%；实现归母净利润1.40 亿元，同比-15.96%；扣非归母净利润1.26 亿元，同比-20.98%。

    　　简评

    　　2026H1 收入稳步增长，经营现金流显著改善

    　　收入实现稳步增长，毛利率实现同比改善。2026H1 公司收入同比增长2.44%，2026Q2 单季收入同比增长3.90%，较2026Q1 的1.13%进一步加快；2026Q2 归母净利润同比下降15.96%，降幅较2026Q1 的22.61%有所收窄。上半年综合毛利率同比提升1.60pct至22.26%，其中2026Q2 同比提升2.39pct 至23.24%。

    　　利润端主要受减值计提、财务收益减少及研发投入增加影响。

    　　2026H1 公司信用减值损失、资产减值损失合计1.75 亿元，2025H1合计为0.22 亿元，减值损失同比增加约1.54 亿元；公司对应收账款、预付账款、存货等进行审慎计提，夯实资产质量。同期财务费用率同比提升0.92pct 至-1.40%，主要系利息收入下降、汇兑损失增加；研发费用同比增长15.21%至1.84 亿元，研发费用率同比提升0.41pct 至3.69%。2026H1 期间费用率同比提升1.17pct至9.16%，净利率同比下降2.01pct 至7.76%。

    　　现金流与营运资产均有所改善。2026H1 公司经营活动产生的现金流量净额同比增长109.95%至5.09 亿元，主要得益于公司优化销售合同收款方式、加强货款催收，以及诉讼和解后冻结资金解　　冻。截至2026H1 末，公司应收账款、存货、合同资产分别较2025 年末下降3.72%、10.31%、18.10%，现金流与营运资产均有所改善。

    　　工业服务收入大幅恢复，装备毛利率显著提升

    　　工业服务收入大幅增长，成为上半年收入增长的主要来源。2026H1 公司能量转换装备、工业服务、能源基础设施运营收入分别同比变动-22.88%、+142.66%、+2.14%至17.29、9.95、22.55 亿元，主营收入占比分别为34.73%、19.98%、45.29%。工业服务收入大幅增长，预计主要系EPC 及服务项目结转加快，成为上半年收入增长的主要来源；能量转换装备收入阶段性下降，与订单生产、交付确认周期有关。

    　　盈利水平方面，装备毛利率显著提升。2026H1 能量转换装备毛利率同比提升5.05pct 至29.92%，工业服务毛利率同比下降1.36pct 至27.80%，能源基础设施运营毛利率同比下降0.81pct 至13.88%。高毛利装备收入占比下降，但装备自身毛利率改善与工业服务收入恢复共同推动综合毛利率提升，体现出公司业务结构与项目质量持续优化。

    　　设备订单领先收入增长，海外、化工及压缩空气储能打开增量空间订单端已经显现较强景气度，为后续业绩转化提供支撑。2026H1 公司海外市场销售合同额同比增长95.67%，化工市场销售合同额同比增长123.46%，离心压缩机订货同比实现翻倍，新疆市场销售合同额同比数倍增长。

    　　公司在煤制乙二醇、绿色氢氨醇、硝酸、丁辛醇、MVR、压缩空气储能等新市场持续取得首台套及重大项目突破；其中签订全球最高海拔在建350MW 压缩空气储能项目，进一步巩固公司在长时储能核心压缩装备领域的领先优势。当前装备收入结转偏弱，但订单端已经显现较强景气度，为后续业绩转化提供支撑。

    　　公司持续加大研发与高端制造投入。2026H1 研发投入1.84 亿元，完成科研项目立项53 项；AVH150 全球最大轴流压缩机完成关键技术攻关，300MW 级非补燃压缩空气储能高效压缩机组技术达到国际先进水平，部分技术达到国际领先水平。叶片黑灯产线一期全面投产，整机交付周期缩短15%以上，有望进一步提升大型高端装备的交付能力。

    　　气体收入创同期新高，短期盈利承压，特气与资本运作打开长期空间气体规模持续增长。2026H1 秦风气体实现营业收入22.58 亿元，同比+2.17%，创同期历史新高；实现净利润1.51亿元，同比-11.01%，净利率同比下降0.99pct 至6.70%。上半年累计供氧气、氮气64 亿Nm，同比增长8.6%；生产液体61.88 万吨，同比增长26%。

    　　特气与资本运作打开长期空间。公司设立特气业务部，已具备氪氙、食品氮生产销售能力，正在建设氖氦及高纯气生产线，并推进医用氧取证与市场开发，气体业务开始从大宗气向高附加值特气延伸。同时，公司拟通过发行股份方式收购秦风气体少数股东持有的36.06%股权；若交易顺利完成，将有助于提升气体业务战略协同及归母利润分享比例。

    　　中期分红延续，充裕现金支撑股东回报

    　　公司拟每股派发2026 年中期现金红利0.10 元，合计1.72 亿元，对应2026H1 归母净利润的52.03%。截至2026H1末，公司货币资金86.75 亿元，账面现金仍较充裕；在兼顾项目建设与资本运作的同时，公司持续通过中期分红回馈股东。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为7.67亿元、9.42亿元、1 1.21亿元，同比分别+2.50%、+22.83%、+19.05%，对应2026-2028 年动态PE 分别为19.18、15.61、13.11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）气体项目进展不及预期

    　　公司气体运营业务近年来保持较快增长，并且已拥有合同储备充足。但倘若已拥有合同气体项目建设进展不及预期，将使得从合同到气体运营收入业绩的转化不及预期，从而使得公司整体增速受到影响。

    　　2）下游传统行业需求下滑的风险

    　　公司下游主要为冶金、石化等传统行业。受经济发展周期性和不确定性及国家宏观政策调控的影响，公司传统产品所处市场中存在下游需求规模增长放缓、产能过剩和新增重大装备投资增速放缓等情况，进而对公司传统业务的收入将会产生一定的影响。