公司公布26 年中报：26H1 实现营收49.88 亿元(yoy+2.44%)，归母净利3.31 亿元(yoy-19.94%)，扣非净利3.04 亿元(yoy-23.01%)；其中Q2 单季度实现营收24.00 亿元(yoy+3.90%/qoq-7.26%)，归母净利1.40 亿元(yoy-15.96%/qoq-27.21%)，扣非净利1.26 亿元(yoy-20.98%/qoq-29.12%)。

    　　公司业绩短期承压主要系资产/信用减值损失拖累，但公司海外、化工、新疆市场订单持续突破，气体业务及特气布局稳步推进，看好后续表现，维持“买入”评级。

    　　海外、化工及新疆市场订单高增，设备业务有望逐步修复公司持续深化“装备+运营+服务”一体化转型，积极拓展市场。H1 海外销售合同额同比增长95.67%，新疆市场销售合同额同比数倍增长，化工市场销售合同额同比增长123.46%，离心压缩机订货同比翻倍，并签订全球最大煤制乙二醇压缩机、350MW 全球最高海拔压缩空气储能等项目。公司能量转换装备收入17.29 亿元，同比-22.88%；毛利率29.92%，同比+5.05pct，公司设备业务收入端仍承压，但利润端恢复良好，我们认为当前订单高增尚未完全传导至当期收入，后续履约交付有望支撑设备业务恢复，且高附加值标杆项目有望助力优化盈利能力。

    　　秦风气体收入创新高，特气业务有望打开增量空间秦风气体H1 实现营收22.58 亿元，创同期历史新高；累计供氧、氮气64亿Nm（yoy+8.6%），生产液体61.88 万吨（yoy+26%），气体运营规模稳步提升。公司已设立特气业务部，具备氪氙、食品氮生产销售能力，并推进氖氦、高纯气体产线建设及医用氧取证。公司披露未来特气业务将重点布局半导体相关领域，目标客户包括半导体制造、光伏制造、显示面板制造、高校及科研机构等高端细分市场。同时公司公告拟通过发行股份收购秦风气体少数股东合计36.06%股权，有望提升气体业务整合效率，推动业务向高附加值领域延伸。

    　　毛利率改善但减值计提较高，短期盈利承压

    　　H1 毛利率22.26%，同比+1.60pct，主要受益于设备业务毛利率提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.91%/4.96%/3.69%/-1.40%，同比-0.34/+0.18/+0.41/+0.92pct，期间费用率同比+1.17pct 至9.16%，其中财务费用率上行主要系本期利息收入有所下降，汇兑损失有所增加。公司H1 信用减值损失1.09 亿元，同比增加0.69 亿元；资产减值损失0.67 亿元，上年同期为收益0.18 亿元，主要涉及应收账款、预付账款及存货减值，两项减值导致短期盈利承压。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到信用/资产减值损失影响短期利润，我们下调公司26-28 年归母净利润预测为7.50/9.09/9.93 亿元（较前值调整-14%/-7%/-4%）。可比公司2026年iFind 一致预期PE 为26 倍（前值25 倍），给予公司26 年26 倍PE 估值（前值25 倍），下调对应目标价为11.31 元（前值12.42 元）。

    　　风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；行业竞争加剧风险。