核心结论：上半年利润NBV 均实现较快增长，增长质量相对均衡。个险渠道量质齐升，是价值增长的主要动力；分红险快速增长，新业务结构改善。

    　　业绩：营业收入同比+18.9%至832.58 亿元，归母净利润同比+54.0%至227.93亿元；保险服务收入同比+6.8%至264.42 亿元，保险服务业绩同比+27.7%至108.72 亿元。投资业务利润同比+88.3%至179.61 亿元，其中总投资收益净额同比+29.3%至561.03 亿元。公司拟派中期股息0.73 元/股（含税），同比+9.0%。

    　　寿险：NBV 同比+11.9%至69.16 亿元，其中个险NBV 同比+20.6%，是价值增长的主要来源。EV 较年初+7.8%至3,103.84 亿元；13 个月/25 个月继续率分别同比+1.3pct/+1.1pct 至97.5%/93.6%，业务品质继续改善。

    　　渠道与产品：个险保费同比+13.4%至822.20 亿元，长险首年期缴保费同比+24.3%；代理人规模同比+7.2%至12.8 万人，月均综合产能同比+31.7%，队伍量质齐升。银保保费同比-3.5%至445.54 亿元，但长险首年期缴保费同比+32.0%，趸交保费同比-62.1%，结构优化。分红险保费同比+165.4%至484.92亿元，其中首年保费同比+645.7%至345.02 亿元。

    　　投资端：投资资产较年初+3.3%至1.90 万亿元；年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，同比-0.4pct/+0.8pct/持平。资产配置方面，股票/基金占比较年初分别+1.4pct/+3.0pct 至13.2%/12.4%，（股票+基金）/净资产=3.9。

    　　偿付能力： 核心/综合偿付能力充足率较年初分别-8.90pct/-14.73pct 至126.21%/195.74%，仍满足监管要求，但资本缓冲有所收窄。

    　　投资建议：利润高增，投资高杠杆属性明确。截至8 月28 日，公司PEV 估值为0.59 倍，股息率（静态）4.67%，配置性价比高。我们预计公司2026-2028年归母净利润为377、410、442 亿元，同比增长3.8%、8.8%、8.0%，8月28 日对应PEV 为0.59、0.50、0.44 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。