事件描述

    　　广深铁路发布2026 年第三季度报告，2026Q3 公司实现营业收入73.99 亿元，同比增长1.9%，实现归属净利润1.69 亿元，同比下降51.4%，扣非归属净利润为1.77 亿元，同比大幅增加1.32 亿元。2026Q1~Q3，公司实现营业收入221.88 亿元，同比增加4.5%，实现归属净利润13.59 亿元，同比小幅下降6.7%，扣非归属净利润为13.65 亿元，同比增加23.7%。

    　　事件评论

    　　转型高铁运营，增开跨线列车：广深铁路转型持续推进，2026Q3 旗下车站的广深城际车、跨港直通车、长途跨线车的客流量较2019 年分别减少27.7%、34.7%和9.6%，但营业收入增长36.4%至73.99 亿元，营业成本增加37.3%至70.90 亿元。2023 年，广深铁路旗下站点和线路接入广深港高铁，公司增开跨港高铁和跨线列车，从资源品走向运营商。

    　　广深铁路客货兼营，客运业务兼具路网公司和运输公司的角色。作为路网公司，广深城际线路由来已久，且受高铁分流，弹性有限；作为运输公司，公司同时担当普铁和高铁班列，普铁班列及相关资产的退出会减少拖累，高铁班列的培育会增厚公司的利润。

    　　跨港高铁周期成长，连续创造历史最佳：我们在《新线尚处培育阶段，业绩释放仍需时日》中阐述：广深铁路的业绩变动主要是由于新开高铁线路需要培育，前期设备租赁成本超过票款相关收入，伴随着客流需求上行，盈利弹性不断释放。2023Q1 公司开启跨港高铁班列，盈利初步释放；2023Q2 逐步加密跨港高铁班列，盈利先降后升；2024Q3 升级广汕高铁方向班列，盈利再次波动；2025Q1 加密跨港高铁班列，业绩大幅承压；2025Q2 公司停开部分动车，开行高铁班列逐步进入收获期，实现历史最佳二季度业绩；2025Q3 广深城际开启站线改造升级，盈利再次遭遇波动。2026Q1 公司实现历史最佳一季度业绩，2026Q2 实现历史最佳二季度营业利润，高铁转型的成效凸显。

    　　扣非利润稳健增长，经营改善趋势持续：2026Q3，城际列车、直通列车和长途列车的旅客发运量同比分别+27.4%、+8.2%和+18.6%，营业收入同比增加1.9%至73.99 亿元，营业成本同比减少0.9%至70.90 亿元。公司毛利润同比增加2.02 亿元至3.10 亿元，最终实现归属净利润1.69 亿元，同比下降51.4%，2025Q3 公司资产处置收益3.72 亿元，剔除影响，扣非归属净利润1.77 亿元，同比大幅增加1.32 亿元，经营改善趋势持续。

    　　从资源品走向运营商，重塑业务与估值。我们在《转型以十年为刻度，从资源品走向运营商》中提出：在普铁时代，广深铁路是最引人瞩目的铁路明星。当技术革命在铁路行业出现，高铁迅速替代普铁，广深铁路的线路和班列被高铁分流，盈利能力和规模持续下滑。

    　　面对技术革命，公司主动或者被动寻找新方向，历经十年坎坷，从普铁线路资源品转型高铁班列运营商，业务和估值迎来重估的新生。我们看好广深铁路作为高铁运营商的周期成长性，但是同样提示公司转型存在阵痛，无论是普铁业务的退出，还是高铁业务的培育，均需要时间和成本。考虑到线路、车站和车辆改造即将开启，新开高铁班列进入爬坡周期，我们预计公司2026~2028 年归属利润分别为15.4 亿、15.9 亿和16.5 亿，对应PE 分别为15 倍、14 倍和14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；2、平行线路分流；3、转型低于预期。