广深铁路发布2026 年中报，实现营收148 亿元（yoy+5.9%），归母净利11.90 亿元（yoy+7.3%），经营活动现金流14.18 亿元（yoy-22.2%）。盈利基本符合我们预期（12.36 亿元）。上半年净利稳健增长，主要得益于：

    　　1）广深城际提速叠加站点优化，带动客流大幅增长；2）大湾区互联互通需求驱动过港高铁客流持续提升；3）货物接运量保持较快增长。公司在4 月30 日公告首个回购方案，拟以自有资金1 亿元回购股份并注销，彰显对长期发展的信心。假设分红比例维持45%，我们测算公司2026 年度A 股、H股的股息率分别为2.9%、4.3%。维持A 股/H 股“增持”/“买入”。

    　　客运：广深城际提速升级，过港高铁增长强劲

    　　上半年公司客运收入同比增长10.69%。分业务看，广深城际客运量、收入同比增长14.08%、16.56%，表现亮眼。广深铁路Ⅰ、Ⅱ线提质改造完成后，25 年11 月起部分区段恢复最高时速200 公里运行，一站直达列车全程时长压缩到1 小时以内，中间停靠多站列车时效亦大幅改善。站点布局方面，25年9 月起广深城际部分列车向北延至广州北站，同时加大了福田站方向运力投入，客群覆盖度提升。价格方面，广深城际客票价格从25 年7 月起实施9.1 折优惠，对收入端略有拖累，但总体看“量增”显著覆盖“价减”。上半年过港直通车客运量、收入同比增长5.94%、8.92%，“港人北上”消费与南下商务、旅游需求依然强劲。合作方港铁公司披露其上半年高铁客运量同比增长12.3%，侧面印证跨境出行的高景气度。上半年公司长途车客运收入同比增长10.9%，除受益于大湾区过港需求增长外，26 年公司增开上海至香港高铁班次亦带来增量贡献。

    　　货运：发运量回落，接运量较快增长

    　　上半年公司货物发送量、运费收入同比下降4.8%、24%，主要受国内经济结构持续优化的影响，公司管内发生的金属矿、钢铁等大宗货物同比减少。

    　　但1H26 接运量同比增长12.8%，延续较快增长趋势。一方面，公司客运逐步向高铁转型，既有线货车通过能力释放。另一方面，国铁积极推动物流“总包”服务，促使外局发运至公司线路的货运量增加。公司上半年路网清算服务收入同比增长5.38%，主要是货运接运量增长所致。上半年委托运输服务收入同比增长5.36%，主因代运营服务工作量增加。

    　　成本：综合成本偏刚性上涨

    　　公司上半年营业成本同比增长4.3%，成本端偏刚性上行。其中，员工薪酬（占成本35%）同比增加4.5%，在职员工数量同比基本持平，主要是经营绩效提升向员工激励转化。因过港直通车与长途过港高铁开行班次增加，设备租赁及服务费（占成本39%）同比增长11%。因长途车开行班次增加，旅客服务费（占成本3%）同比增加4.0%。

    　　盈利预测与估值

    　　基于中报成本涨幅， 我们小幅下修2026-2028 年归母净利预测2.1%/0.7%/0.2%至13.35 亿/15.11 亿/15.70 亿元。我们仍基于0.93/0.67xPB（2018-2025 年均值+1 倍标准差）与2026E BPS 4.09 元进行估值，基于最新汇率，调整A 股/H 股目标价至3.80 元/3.17 港币（前目标价：3.81元/3.14 港币）。

    　　风险提示：出行意愿转弱、路网分流、资本开支超预期、人工成本大幅上涨