本报告导读：

    　　2026H1 归母净利润同比增长23.16%，现金流持续改善。公司最新2027-2029 年分红规划拟设置50%派息率与0.32 元DPS 双重下限，高分红可见度进一步提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。我们维持对公司 2026-2028 年归母净利润预测7.36、7.69、8.08 亿元，对应EPS 0.51、0.54、0.56 元。参考可比公司估值（表1），公司现金流强劲，最新规划提出2027-2029 年现金分红不低于归母净利润50%且DPS 不低于0.32 元，高分红可见度进一步提升，给予公司2026 年22 倍PE，维持目标价11.22 元。

    　　2026H1 业绩快速增长。1）2026H1 公司实现营业收入18.77 亿元，同比增长11.45%；归母净利润4.65 亿元，同比增长23.16%；扣非归母净利润4.63 亿元，同比增长23.26%。2）2026Q2 单季营业收入9.82 亿元，同比增长14.71%、环比增长9.65%；归母净利润2.58 亿元，同比增长34.22%、环比增长24.95%；单季毛利率51.48%，同比提升1.64pct。3）2026H1 利润增速快于收入，主要受益于毛利同比增加1.03 亿元、财务费用同比减少0.22 亿元及增值税即征即退等其他收益同比增加0.30 亿元。

    　　运营量稳步增长，提质降本与低成本融资共同贡献利润增量。1）2026H1 公司处理生活垃圾766.03 万吨，同比增长7.07%；发电量、上网电量分别同比增长6.64%、6.96%；供汽量66.42 万吨，同比增长28.85%，主要运营指标均创历史新高。2）公司完成新密项目收购并表，广元二期开始确认建造收入，并中标天台县生活垃圾焚烧发电及飞灰填埋场受托运营项目；同时集采降本和微技改持续推进，2026H1 毛利率同比提升0.42pct 至49.95%。3）公司财务费用由2025H1 的1.91 亿元降至2026H1 的1.69 亿元，同比减少0.22 亿元、下降11.45%，主要受益于平均借款余额及借款利率下降。

    　　经营现金流强劲、资本开支下降，最新分红规划进一步夯实高分红确定性。1）2026H1 经营活动现金流量净额7.05 亿元，同比增长11.57%，为归母净利润的1.52 倍，自由现金流为6.26 亿元，同比增长31.89%。2）公司拟派2026 年中期现金股利0.11 元/股，同比提升10%，合计约1.57 亿元。3）公司推出最新2027-2029 年分红规划，在满足现金分红条件下，年度现金分红不低于当年归母净利润50%且DPS 不低于0.32 元（含税），高分红可见度进一步增强。

    　　风险提示：分红低于预期、回款低于预期、项目进度低于预期等。