绿色动力发布半年报，2026 年H1 实现营收18.77 亿元（yoy+11.45%），归母净利4.65 亿元（yoy+23.16%），扣非净利4.63 亿元（yoy+23.26%）。

    　　其中Q2 实现营收9.82 亿元（yoy+14.71%，qoq+9.65%），归母净利2.58亿元（yoy+34.22%，qoq+24.95%），超我们此前预期（2.09-2.31 亿）,中期股息每股0.11 元（1H25 0.1 元，yoy+10%）。公司固废运营业务稳健，自由现金流强劲，股权激励计划对利润和现金流等经营数据提出明确增长目标，发布未来三年分红规划（明确2027-29 年派息不低于0.32 元/股），彰显发展信心，当前A/H 股股息率达4.5%/6.7%。对于绿色动力A/H 股，均重申“买入”评级。

    　　固废运营指标创历史新高，增收降本驱动Q2 毛利率同比+2pp1H26 公司处理生活垃圾766.03 万吨（yoy+7.07%）、发电量27.08 亿度（yoy+6.64%）、上网电量22.60 亿度（yoy+6.96%）、供汽量66.42 万吨（yoy+28.85%），各项指标均创历史新高，产能利用率稳中有升。1H26/2Q26毛利率同比+0.42/+1.64pp 至49.95%/51.48%，主因公司积极拓展供汽、污泥处置等非电业务比重，并通过药剂耗材集采、内部精细化管理控制成本。

    　　此外，公司坚持投资并购与海外市场开拓双轮驱动，1H26 完成并购项目新密公司并表（一期750 吨/日已投运），广元二期工程开工确认建造收入，6月中标浙江台州天台县生活垃圾焚烧发电及飞灰填埋场受托运营项目，入选印尼垃圾焚烧发电第二批合格供应商白名单，海外项目投标有序推进。

    　　H1 经营性净现金流同比+12%，发布未来三年分红规划1H26 经营性现金流净额7.05 亿元（yoy+12%），主因国补回款同比增加；投资性净现金流净额-2.11 亿元（1H25 -1.57 亿），主因支付并购新密公司款项及完成香港合营公司出资；自由现金流4.94 亿（yoy+4%）。公司于8月28 日发布2027-2029 年股东分红回报规划，承诺每年现金分红比例不低于50%，且每股现金分红金额不低于0.32 元（含税），延续2024-26 年高分红承诺（现金分配利润总额不少于当年可分配利润40%/45%/50%），稳定投资者回报预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们上调公司2026-28 年归母净利润至8.52/9.02/9.31 亿元（较前值+7.1%/+5.8%/+4.5%），对应EPS 为0.60/0.63/0.65 元，调整主因H1 垃圾处理量超预期，上调产能利用率预测。A 股可比公司2026 年预期PE 均值12.5 倍（前值14.9 倍），考虑公司固废运营指标创历史新高，2026-28年业绩考核目标持续增长，给予绿色动力A 股17.5 倍2026 年预测PE，对应目标价为人民币10.53 元（前值人民币11.66 元，对应2026E PE 20.8x）。

    　　H 股可比公司2026 年预期PE 均值9.5 倍（前值11.6 倍），给予绿色动力H 股9.5 倍2026 年预测PE，对应目标价为6.59 港元（前值7.33 港元，对应2026E PE 11.6x）。A/H 股维持“买入”评级。

    　　风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、应收账款减值超出预期。