事件描述

    　　绿色动力2026H1 实现营业收入18.77 亿元，同比增加11.45%，归母净利润4.65 亿元，同比增加23.16%；其中2026Q2 实现营业收入9.82 亿元，同比增加14.71%，归母净利润2.58 亿元，同比增加34.22%。

    　　事件评论

    　　Q2 经营质量持续向好。自2024 年1 月以来公司仅有今年上半年开工建设的广元二期一个新建在建项目，基本处于纯运营阶段，在整体处理规模在4.11 万吨/日的背景下，2026Q2公司累计垃圾进场量399 万吨，同比增7.5%，单季度发电量/累计上网电量同比增9.0%/9.5%至14.2/11.8 亿度，供汽量35.8 万吨，同比增长23.8%。2026Q2 公司吨发电量/吨上网电量同比上升4.7/5.3 度至355.4/296.5 度，部分蒸汽直接用于盈利性更高的供热。2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1/Q2 公司实现供汽量22.5/28.9/27.3/33.2/30.7/35.8 万吨，分别同比增长97.1%/131.3%/100.1%/73.4%/36.3%/23.8%，供汽量保持高速增长，预计业绩端可获持续增量贡献。

    　　Q2 净利率提升3.79pct 至27.5%。1）毛利：Q2 毛利率上升1.64pct 至51.5%，2025 年公司拓展污泥处置及供热业务，同时通过集中采购、精细化管理降低成本，主业整体效率提升情况良好，2026 年趋势延续。2）费用：Q2 期间费用率同比下降2.44pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.04/-0.14/+0.08/-2.43pct，财务费用同比下降996 万元，推测主要得益于平均借款余额以及借款利率下降。3）所得税：Q2 所得税同比提升3380 万元，主要由于部分项目公司结束税收优惠期和部分项目公司从免税期进入减半征收期，单季度所得税率同比提升3.93pct。

    　　H1 经营性现金流净额同比增11.6%，季末有息负债率下降1.67pct。1）现金流：H1 公司经营性现金流净额7.05 亿元，表现稳健，收现比95%，延续2025 年良好现金流态势。

    　　2）负债情况：季末资产负债率/有息资产负债率环比降0.19pct/1.67pct 至60.3%/50.0%，2023 年以来公司负债率整体处于下降趋势，当前公司进入稳定运营期，随项目公司陆续偿还借款，公司存量长期借款余额将逐步降低，相关财务费用有望持续优化。公司为纯运营资产，未来随自由现金流持续向好，分红有望进一步上行，2025 年公司分红比例为73.53%，同比增长2.09pct。

    　　投资建议：预计2026-2028 年公司实现归母净利润7.40/7.74/7.96 亿元，同比增速分别为19.8%/4.68%/2.79%，若假设分红比例为65%/70%/70%，对应2026/8/28 股价股息率分别为4.73%/5.34%/5.49%，对应PE 估值分别为13.7x/13.1x/12.8x，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、盈利性不达预期风险；

    　　2、项目进度低于预期风险。

    　　风险提示

    　　1、盈利性不达预期风险：垃圾焚烧项目特许经营周期较长，垃圾处理费单价能否长期维持与成本变化同样涨幅存在一定的不确定性。

    　　2、项目进度低于预期风险：固废项目建设、投运需要1-2 年时间，项目进度受多方影响，项目进度较慢将会影响收入的确认进度。