业绩回顾

    　　公司1-3Q26 业绩好于我们预期

    　　公司1-3Q26 净利润/拨备前利润/营业收入同比+6.1%/+14.0%/+8.0%，营收和利润增速好于我们预期，主要由于息差继续回升。

    　　发展趋势

    　　盈利指标逐季改善。公司1-3Q26 净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较上半年分别+1.1ppt/+3.2ppt/+1.3ppt，具体看：1）利息净收入同比上升9.4%，较上半年上升0.7 个百分点，主要受益于息差回升。2）净手续费收入同比下降1.8%，增速环比上半年下降，或主要由于权益市场波动导致；3）其他非息收入同比增长10.8%，主要由投资估值和汇兑损益贡献。

    　　息差继续回升。公司1-3Q26 净息差1.24%，较前两季度环比上升1bp，同比上升4bp，继续改善。其中，我们估算三季度公司单季生息资产收益率上升2bp 至2.60%，付息负债成本率下降2bp 至1.68%。公司表示存款端成本压降继续贡献息差。信贷价格仍在下降，但降幅有所收敛。

    　　信贷增速稳定，聚焦重点领域。1-3Q26 公司信贷同比增长5.8%，资产同比增长6.3%，增速环比上半年上升0.3ppt/1ppt，表现好于行业平均。其中，京津冀、长三角、粤港澳大湾区客户贷款余额占比超过50%，较上年末进一步提升。重点领域看，截至三季度末公司制造业贷款、民营企业贷款分别较上年末增长16.37%、11.06%，科技和绿色贷款均实现两位数高增，也高于公司平均。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到息差回升好于预期，我们上调盈利预测，2026 年/2027 年预测归母净利润上调0.8%/1.9%至1008.4 亿元/1053.7 亿元。当前A 股股价对应2026 年/2027 年0.6 倍/0.6 倍P/B，H 股股价对应2026 年/2027 年0.5 倍/0.5 倍P/B。上调A 股目标价18.6%至10.57 元，对应0.8 倍2026 年P/B 和0.7 倍2027 年P/B，较当前股价有22.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。上调H 股目标价25.1%至10.86 港元，对应0.7 倍2026 年P/B 和0.6 倍2027年P/B，较当前股价有26.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济不确定性，地产、普惠和零售资产质量波动。