事件描述

    　　交通银行6 月26 日召开2025 年度股东大会，审议通过2025 年度利润分配方案等多项议案。

    　　业绩方面，2026Q1 营业收入同比增速4.9%，归母净利润同比增速3.1%。2026Q1 末不良贷款率1.30%，环比+2BP；拨备覆盖率203%，环比-6pct。

    　　事件评论

    　　利息净收入加速增长带动Q1 营收增速回升。2026Q1 营收同比+4.9%，较2025 全年继续回升，核心源于利息净收入同比+7.2%。2024 年以来交行利息净收入基数不低，主要受益于净息差率先筑底；在高基数下Q1 仍明显加速，进一步验证息差企稳。非息端，其他非息改善主要来自去年同期公允价值低基数，Q1 投资收益兑现力度仍然较小；中收小幅下滑，预计受银行卡手续费及理财业务收入一次性因素影响，财富管理预计仍保持良好增长。营收回升后公司加大减值计提力度，信用减值损失同比上升，同时成本收入比改善推动PPOP 高增长，利润总额增速快于归母净利润，所得税率上升拖累净利润表现。

    　　对公贷款加速增长，信贷结构优化。2026Q1 贷款增量同比少增，主要受零售拖累，同时继续压降低息票据，一般对公贷款明显多增，信贷结构进一步优化。公司贷款较期初增长较快，预计仍以基建、制造业、五篇大文章等领域为主要投向；零售贷款阶段性收缩，反映居民信贷需求仍弱及信用卡、按揭修复偏慢。存款增速高于去年同期，活期占比基本稳定，负债基础保持平稳。

    　　息差连续两个季度回升，负债成本加速改善。2026Q1 净息差1.23%，较2025Q4 继续回升2BP，连续两个季度环比回升。息差改善主要来自负债成本下降幅度大于资产收益率降幅，利息支出同比明显下降。2024 年以来交行息差边际表现在大行中最优，核心在于持续严格管控负债成本，存款及同业负债重定价红利继续释放。预计全年维度净息差有望同比回升，利息净收入增速继续加快。

    　　风险指标波动预计反映零售风险波动。2026Q1 末不良贷款率1.30%，较年初上升2BP，拨备覆盖率202.8%，较年初下降5.6pct，风险指标有所波动。考虑2025 年以来对公资产质量持续改善，而零售风险指标仍处于行业波动阶段，预计Q1 不良生成率波动主要来自零售端。2025 年年末个人贷款不良率已较年初上升，信用卡、按揭、消费贷及经营贷均存在一定压力，2026 年仍需重点关注零售资产质量修复节奏。公司Q1 加大减值计提力度，预计全年维度信用成本同比上升，通过前置计提夯实风险抵补能力。

    　　投资建议：A 股股息率在大行中最高，红利价值突出。基本面核心逻辑进一步强化，息差连续回升带动利息净收入加速，营收增速明显改善；虽然短期零售风险仍有波动、减值计提力度上升，但拨备覆盖率仍保持200%以上，风险抵补能力较充足。去年以来股价受资金面影响持续回调，目前A 股2026 年预期股息率5.1%，PB 估值仅0.48x，在A 股国有大行中股息率最高、估值最低，随着息差回升和利息净收入增速上行的逻辑逐步兑现，低估值修复逻辑仍然清晰，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。