9 月6 日，中国人保发布公告，拟向财政部定向发行A 股，募资不超过150亿元，相当于1H26 末净资产的4.4%。所获资金全部用于补充资本金（扣除发行费用后），直接增厚核心一级资本。按1H26 末最低资本静态测算，150 亿元注资可提升核心及综合偿付能力充足率约6.1pcts。当前发行价格尚未确定，公司在相关公告中基于假设初步测算，本次发行后股本增幅约4.6%；在假设本次发行于2026 年11 月底完成的情况下，2026 年EPS 约下降0~0.01 元（发行前后），整体摊薄影响有限。本次增发为中国人保上市以来首次增发，也是首次获得财政部注资。我们认为，此次资本补充更偏向“未雨绸缪、提前布局”，在人保偿付能力仍较充足的背景下，有利于为后续保险业务扩张、权益资产配置及应对市场波动预留更充足的资本空间。
财政部定增150 亿，补充核心资本
9 月6 日，公司发布《向特定对象发行A 股股票预案》及相关公告，以向特定对象发行股票的方式向财政部发行A 股股票。财政部拟以现金方式全额认购本次发行的A 股，募集资金不超过150 亿元，扣除发行费用后全部用于充实资本金。本次发行定价尚未确定，定价基准日为发行期首日，发行价格原则上不低于此前20 个交易日A 股交易均价，最终价格将在监管审核完成后结合发行时市场情况确定；发行数量不超过发行前总股本的10%。与资本补充债主要计入附属资本、永续债主要计入核心二级资本不同，本次发行普通股能够直接补充核心一级资本，资本质量更高。
增厚偿付能力，摊薄影响有限
1H26 末中国人保集团核心/综合偿付能力充足率分别为197.7%/246.6%，按同期最低资本2,439 亿元静态测算，若150 亿元募集资金全部计入核心资本且最低资本保持不变，可同时提升核心和综合偿付能力充足率约6.1pcts，进一步夯实资本安全垫。公司在公告《向特定对象发行A 股股票摊薄即期回报、填补措施及相关主体承诺事项》中对摊薄影响做出测算，按照近期A 股均价估计发行价格后，假设发行约20.24 亿股，发行后普通股总股本由442.24 亿股增至462.48 亿股，增幅约4.6%。同时假设本次发行于2026 年11 月底完成，因此当年加权平均股本增幅有限，不同利润增长情景下2026 年EPS 仅出现约0~0.01 元的小幅摊薄（本次发行前后）。需要注意，目前发行价格和时间尚未确定，该测算仅供参考。
为保险业务和投资预留资本空间
早在2025 年5 月，金融监管总局即提出“大型保险集团资本补充已经提上日程”，彼时大型保险集团核心及综合偿付能力充足率整体仍明显高于监管最低要求，政策意图更多在于提前应对低利率、市场波动及业务扩张等潜在资本压力。从人保自身看，集团核心/综合偿付能力充足率由2024 年末的225%/281%降至2025 年末的201%/250%，1H26 进一步降至198%/247%，一方面与业务规模扩张带来的资本消耗有关，另一方面近年来权益投资比例提升，也增加了市场风险最低资本占用。提前补充高质量核心资本，有利于为后续权益配置、保险业务发展及应对市场波动预留更充足的资本空间。
盈利预测与估值
考虑到增发股票的摊薄效应，我们小幅调整2026/2027/2028 年EPS 预测至1.23/1.10/1.19（调整幅度：-0.4%/-4%/-4%）。我们维持基于DCF 估值法的A/H 股目标价RMB 10.0/HKD 8.0，维持“买入”评级。
风险提示：NBV 增长低于预期，财险保费增速放缓或COR 明显恶化，投资收益大幅波动。
估值方法
我们使用分部加总（SOTP）估值法，基于会计指标和内含价值指标对中国人保进行估值。
对各个业务分部，我们使用三阶段DCF 估值法来估算其价值。
1）阶段一：前3 年，我们的模型给出明确的预测。
2）阶段二：接下来的10 年视为防御期。我们假设ROE 或ROEV 和资本增长。
3）阶段三：接下来的37 年视为长期阶段。我们假设ROE 和ROEV 逐渐下降。在我们的模型中，我们不预测50 年后的企业价值。
我们将三个阶段的现金流按相应的资本成本折现至今年年底，并加入终值的估算和股息。
我们通过内含价值法和账面价值法两种方法得出估值。我们使用资本资产定价模型（CAPM）方法得出资本成本，该方法基于2.0%的无风险利率假设（维持不变），1.4/1.6 倍beta（前值：1.5/1.6 倍），和580/650 个基点（维持不变）的A/H 股股权风险溢价。我们的目标价RMB10.0/HKD8.0 是基于内含价值法（RMB10.1/HKD8.1）和账面价值法（RMB9.9/HKD7.8）估值的平均值。
风险提示
寿险NBV 增长放缓：寿险销售可能受经济恢复不及预期影响，出现新单保费负增长。产品利润率可能被结构变化影响继续下降，可能会与新单保费负增长一同导致NBV 大幅下降。
财险保费增速大幅放缓以及COR 大幅恶化：激烈的车险市场竞争可能导致车险保费增速放缓，可能的自然灾害或导致车险和非车险的赔付增加，导致承保表现恶化。
投资大幅亏损：权益市场波动和信用风险敞口可能导致重大投资损失。