业绩回顾

    　　1H26 归母净利润符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：集团归母净利润同比+40.4%至374.5 亿元，符合我们预期；归母净资产较年初+10.3%至3,410.4 亿元；DPS 同比+46.7%至0.11 元，好于我们预期。

    　　发展趋势

    　　财险经营优势稳固，承保盈利稳中向好。1H26 人保财险保费收入同比+1.3%至3,275.3 亿元，CoR 同比-0.8ppt。车险方面，保费收入同比+0.1%，业务结构持续优化，家自车新车保费市场份额同比+0.3ppt，CoR 同比-0.7ppt 至93.5%。非车险方面，保费收入同比+2.3%，其中企财险/责任险/意健险/农险分别同比-0.5%/+10.8%/+6.1%/-1.3%，CoR 同比-1.2ppt，我们预计随着非车险综合治理持续深化，公司有望凭借自身经营优势实现承保盈利规模稳步增长。

    　　寿险规模承压但结构改善，关注健康险经营趋势。1H26 人保寿险首年保费收入同比-23.8%，但业务结构持续优化，期交保费占比同比+4.0ppt 至83.5%，新业务价值可比口径下同比+5.2%，其中代理人/银保渠道NBV 分别同比+23.4%/-8.3%。健康险方面，1H26 首年/年化保费收入分别同比+9.7%/+16.3%，新业务价值可比口径下同比+1.3%，我们认为在医保支付改革、健康险行业高质量发展背景下，人保健康有望延续较好经营趋势。

    　　净利润大幅增长，中期分红好于我们预期。1H26 人保集团年化净/总投资收益率同比-0.2ppt/+1.1ppt 至1.7%/3.7%，归母净利润同比+40.4%至374.5 亿元，基本符合我们预期。中期DPS 同比+46.7%至每股0.11 元人民币，好于我们和市场预期，我们预计公司全年分红增速或有所回落，但考虑到公司稳健向好的经营趋势，我们看好人保集团长期分红能力。

    　　盈利预测与估值

    　　中国人保-A/H 当前交易于 0.9x/0.6x 26e P/B，我们维持公司跑赢行业评级和26e/27e 盈利预测基本不变，维持A/H 目标价9.59元/8.85 港币不变，对应1.2x/1.0x 26eP/B，较当前有34%/64%上涨空间。

    　　风险

    　　资本市场大幅波动；自然灾害；政策不确定性。