1、核心指标

    　　集团营运利润842 亿元，同比+8.3%；归母净利润926 亿元，同比+36.1%。

    　　寿险及健康险营运利润529 亿元，同比+0.9%；归母净利润570 亿元，同比+17.9%。集团EV1.57 万亿，较25 年末+4.2%；其中寿险及健康险EV9708亿元，较25 年末+4.5%。整体表现符合预期。

    　　2、寿险业务

    　　1）负债端保持快速增长，保费增速快于NBV 增速：寿险及健康险业务NBV248 亿元，同比+11.2%。首年规模保费1443 亿元，同比+29.5%；其中期缴保费828 亿元，同比+25.9%。NBV margin 29.0%，较去年同期-1.5Pct。

    　　2）个险渠道表现稳健，代理人质态改善延续：个险NBV 152 亿元，同比+5.4%；个险渠道新单规模保费921 亿元，同比+21.8%；其中期缴保费475亿元，同比+5.5%。代理人数量32.5 万，较25 年年末下降2.6 万；代理人月均人均收入1.04 万元，同比+5.3%。

    　　3）银保渠道实现高质量增长，期缴表现亮眼：银保实现NBV 71 亿元，同比+18.0%。银保渠道新单规模保费387 亿元，同比+69.3%；其中期缴保费299 亿元，同比+76.4%。

    　　3、财险业务

    　　1）保费收入稳健增长，营运利润小幅下滑：财险原保险保费收入1788 亿元，同比+4.0%；其中车险收入1086 亿元，同比持平；财险实现营运利润88 亿元，同比-12.4%，所得税和其他收支净额是影响营运利润的主因。

    　　2）综合成本率小幅优化，控费成果显著：财险COR 下降0.1Pct 至95.1%；其中综合费用率下降1.2Pct 至24.8%，控费成果显著；综合赔付率上升1.1Pct至70.3%。承保利润84 亿元，同比+5.5%。

    　　3）车险业务品质持续改善，健康及意外险COR 提升：得益于车险深化“报行合一”改革，车险COR 优化0.6Pct 至94.9%，费用精细化管理持续推进。

    　　健康及意外、责任、农业、企财险COR 分别+3.1/-0.8/+0.2/-0.5Pct 至96.7%/96.8%/98.2%/97.8%，健康及意外险COR 有所上升，2026H1 累计为3.1万带病体客户定制专属“保险+服务”方案。

    　　4、保险资金运用

    　　1）总投资收益表现亮眼，净投资和综合投资收益率承压：26H 实现净投资收益780 亿元，同比-16.0%；总投资收益1369 亿元，同比+42.3%；综合投资收益1174 亿元，同比-25.6%。年化净投资收益率2.8%，同比-0.8Pct；年化综合投资收益率4.2%，同比-2.0Pct。

    　　2）小幅增配权益，OCI 配置持续加码：股权型/债权型金融资产配置比例分别为21.8%/62.4%，较25 年年末分别+0.2Pct/-0.8Pct。入账FVTPL/FVOCI的股票规模分别为3301/6338 亿元，较25 年年末分别-867/+925 亿元，OCI 配置比例进一步提升。

    　　投资建议：我们预计公司寿险业务有望继续向价值、高质量发展转型；产险业务品质改善，综合成本率持续优化，盈利能力有望持续提升。我们预计2026-2028 公司归母净利润1444/ 1530/ 1628 亿元，同比增长7.2%/ 5.9%/6.4%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：监管政策变动；改革不及预期；市场大幅波动；长端利率超预期下行。