事项：

    　　农业银行发布2026 年半年报，26H1 实现营业收入4109 亿元，同比增长11.1%，实现归母净利润1464 亿元，同比增长4.9%。26 年6 月末，总资产规模同比增长9.0%，其中贷款总额、存款分别同比增长7.8%、7.1%。

    　　公司拟每10 股派发中期现金股息1.297 元（含税），现金分红比例为31.0%。

    　　平安观点：

    　　营收延续快增，利息收入提速支撑盈利。农业银行26H1 归母净利润同比增长4.9%（4.5%，26Q1），增速较一季度提升0.4 个百分点，预计主要受营收增长和信用成本压力缓解支撑。26H1 公司营收同比增长11 .1%（10.5%，26Q1），信用减值损失同比增长12.9%（29.2%，26Q1），拨备对盈利的拖累边际减弱。从收入结构来看，26H1 净利息收入同比增长10.5%（7.6%，26Q1），增速较一季度提升2.9 个百分点，是营收增长的主要支撑。非息收入同比增长12.8%（19.4%，26Q1），其中手续费及佣金净收入同比下降8.7%（+7.9%，26Q1），主要受上年同期存量理财一次性收益高基数影响；其他非息收入同比增长43.4%（37.4%，26Q1），或受债权投资收益增加影响形成正向贡献。

    　　息差环比回升，信贷投放保持稳健。农业银行26H1 净息差为1.28%（1.26%，26Q1），同比降幅收窄至4BP，降幅较1 季度收窄4BP，息差呈现边际企稳迹象。拆分来看，26H1 年化生息资产平均收益率同比下降28BP 至2.52%，其中年化贷款平均收益率同比下降24BP 至2.73%，对公、零售贷款年化平均收益率分别下降22BP/19BP 至2.74%/3.08%；年化付息负债平均付息率同比下降27BP 至1.33%，其中年化存款平均付息率同比下降29BP 至1.13%，负债成本改善有效对冲资产端定价下行。规模方面，26 年6 月末总资产同比增长9.0%（13.9%，26Q1），贷款同比增长7.8%（8.8%，26Q1），存款同比增长7.1%（8.1%，26Q1），规模增速较一季度有所放缓，但信贷投放整体保持稳健。

    　　不良率持平，风险抵补能力充足。农业银行26 年6 月末不良率为1.25%（1.25%，26Q1），较1 季度持平。我们测算公司26年上半年年化不良贷款生成率约为0.33%，较25 年末回落11BP，资产质量稳健。结构上，公司贷款不良率较年初下降6BP至1.31%，对公房地产贷款不良率维持5.40%；个人贷款不良率较年初上升5BP 至1.39%，其中信用卡不良率较年初上升17BP 至 2.05%，零售风险仍需关注。前瞻指标方面，关注率较年初下降1BP 至1.38%，资产质量整体保持稳健。拨备方面，26 年6 月末拨备覆盖率和拨贷比分别为290%和3.63%，较一季度分别回落2.45pct/3BP，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力充足。

    　　投资建议：基本面优于同业，负债基础夯实。农业银行作为国内国有大行之一，农行坚持面向三农，专注服务乡村地区，将县域金融作为公司重点战略和发展方向。近年来，在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下，农行维持了较快的扩张速度，积极进行信贷投放，支撑业绩增长。考虑到公司业绩表现，我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28 年EPS 分别为0.87/0.90/0.95 元，对应归母净利润增速分别是4.1%/4.3%/5.6 %，当前股价对应26-28 年PB 分别为0.83x/0.77x/0.72x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。