农业银行于8 月28 日发布2026 年中报，1-6 月归母净利润、营业收入分别同比+4.9%、+11.1%，增速较1-3 月+0.4pct、+0.6pct。1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-0.02pct、-0.03pct 至10.14%、0.59%。中期分红拟每10 股派发人民币1.297 元，派发现金股利总额约为人民币453.93 亿元（含税），占26H1 归属于母公司股东的净利润的31.0%。公司坚守服务乡村振兴领军银行和服务实体经济主力银行定位，信贷投放稳健，息差边际改善，成本管控显效，A/H 股维持增持/买入评级。

    　　信贷稳健增长，息差环比改善

    　　6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.0%、+7.8%、+6.7%，上半年贷款新增约1.69 万亿元。对公贷款为主要发力点，制造业、基础设施、绿色金融等领域投放较好。县域贷款/ 绿色贷款/ 普惠贷款较上年末+9.0%/+10.4%/+12.2%，实体经济服务质效不断提升。个人贷款较上年末+3.3%，其中个人经营贷、个人消费贷有所修复。金融投资17.85 万亿元、较上年末+9.4%。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为2.52%、1.33%，同比-28bp、-27bp，存款付息率降至1.13%，负债成本改善有效对冲资产端收益率下行。净息差1.28%，同比-4bp，环比Q1 回升2bp；利息净收入同比+10.5%，增速较Q1+3.0pct。

    　　非息贡献提升，成本管控显效

    　　1-6 月非息收入同比+12.8%，占营收比例同比+0.4pct 至24.0%。其他非息收入同比+43.4%，增速较Q1 提升6.0pct，主要由于把握市场波段机遇，债券、基金等资产交易流转加快。手续费及佣金净收入同比-8.7%，增速较Q1-16.6pct，主要受上年同期存量理财一次性收益高基数影响，剔除该因素后可比口径实现正增长，其中托管及其他受托（+11.5%）、结算与清算（+3.9%）等业务收入增长较快。公司持续推进财富管理转型，代理及理财收入有望随资本市场活跃度提升逐步修复。1-6 月成本收入比26.3%，同比-1.5pct，运营成本优化。

    　　资产质量稳定，计提力度提升

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、290%，分别较Q1 持平、-2.4pct；关注类贷款占比1.38%、逾期率1.24%，均较25 年末-1bp，潜在风险指标稳中有降。分行业看，对公不良率1.31%、较上年末-6bp，其中制造业-20bp 至1.19%、批发和零售业-24bp 至2.20%，对公资产质量持续改善；零售不良率1.39%、较上年末+5bp，其中个人消费贷不良率+11bp 至1.57%、信用卡透支不良率+17bp 至2.05%，主要受居民收入修复偏慢影响。

    　　26H1 信用减值损失同比+12.9%至1106 亿元，风险抵补能力持续夯实。6月末资本充足率、核心一级资本充足率17.50%、10.80%，环比Q1+0.10pct、持平，资本整体充裕。

    　　维持26 年A/H 目标PB0.91/0.75 倍

    　　鉴于息差企稳回升，我们预测26-28 年归母净利润为 3071/3251/3437 亿元（分别较前值1.16%/1.46%/1.64%），同比增速+5.5%/+5.9%/+5.7%，26年BVPS 预测值8.53 元（前值8.52 元），A/H 对应PB0.80/0.63 倍。A/H可比公司Wind 一致预测PB 均值为0.64/0.52 倍（前值0.61/0.51 倍），我们认为公司具备县域金融特色与业务韧性，较同业应有溢价，维持A/H 股26 年目标PB 0.91/0.75 倍，目标价7.76 元/7.49 港币（前值7.76 元/7.34港币），维持A/H 股增持/买入评级。

    　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。